Ce poste fait partie d'une série en cours sur les facilités de crédit et de liquidité établies par la Réserve fédérale pour soutenir les ménages et les entreprises pendant l'épidémie de COVID-19.
Au cours des trois premières semaines de mars, alors que l'incertitude entourant la pandémie de COVID-19 augmentait, les fonds du marché monétaire (MMF) principaux et municipaux (MMF) ont dû faire face à d'importantes pressions de remboursement. Comme pour les épisodes de dislocation du secteur passés, tels que la crise financière de 2008 et la crise bancaire européenne de 2011, les sorties des fonds monétaires de premier ordre et des fonds munis se sont reflétées par d'importantes entrées dans les fonds monétaires gouvernementaux, qui étaient historiquement considérées par les investisseurs comme un refuge en temps de crise. crise. Dans ce billet, nous décrivons une facilité de liquidité établie par la Réserve fédérale en réponse à ces sorties.
L'intervention de la Fed et ses objectifs
Du 2 au 23 mars, les actifs sous gestion (AUM) des fonds monétaires principaux et munis ont chuté de 120 milliards de dollars (15% de l'industrie) et de 9 milliards de dollars (7% de l'industrie). Pour éviter que les sorties des fonds monétaires principaux et munis ne se transforment en une activité à l'échelle de l'industrie, comme cela s'est produit en septembre 2008, lorsqu'un fonds monétaire principal « a rompu la balle », la Réserve fédérale a annoncé la création de la Facilité de liquidité des fonds communs de placement du marché monétaire, ou MMLF, le 18 mars. Dans le cadre de cette facilité, la Federal Reserve Bank de Boston accorde des prêts aux emprunteurs éligibles (institutions de dépôt américaines, sociétés de portefeuille bancaires et succursales et agences de banques étrangères), en prenant en garantie des titres éligibles achetés auprès de fonds monétaires principaux et munis. Le Département américain du Trésor fournit 10 milliards de dollars de protection de crédit à la Réserve fédérale à partir du Fonds de stabilisation des changes du Trésor.
L'ensemble des garanties éligibles a été progressivement étendu au fil du temps; il comprend désormais les bons du Trésor américain, la dette des entreprises parrainées par le gouvernement (GSE), le papier commercial de premier rang adossé à des actifs et non garanti (CP), les certificats de dépôt négociables de premier rang (CD), la dette à court terme municipale et la demande à taux variable notes (VRDN). Tous les titres acceptés dans le cadre de la facilité doivent avoir une échéance résiduelle inférieure à douze mois ou, dans le cas des VRDN, être remboursables dans les 12 mois. L'installation a officiellement ouvert ses portes le 23 mars et son utilisation a été robuste, avec des prêts en cours de plus de 50 milliards de dollars au 14 avril.
La facilité, qui présente de nombreuses similitudes avec la Facilité de liquidité des fonds communs de placement sur le marché du papier commercial adossé à des actifs (AMLF) mise en place pendant la crise financière de 2008, peut être bénéfique de deux manières. Premièrement, en facilitant les ventes de titres, il aide les OPC monétaires à faire face aux rachats dans un environnement où la liquidité du marché secondaire est tendue. Deuxièmement, en rassurant les investisseurs des fonds monétaires que les fonds seront en mesure de faire face aux rachats à l'avenir, cela réduit leur incitation à se retirer de manière préventive, réduisant ainsi les sorties globales. Alors que les sorties de capitaux diminuent, les fonds monétaires principaux et munis peuvent continuer à financer des entreprises, des États et d'autres localités américaines.
Les effets directs
La facilité a très bien réussi, sur une courte période, à ralentir les sorties des investisseurs des fonds monétaires principaux et munis et à améliorer les conditions sur les marchés monétaires. Comme le montrent les graphiques ci-dessous, depuis la création de la facilité jusqu'à la fin mars, les OPC monétaires principaux n'ont subi qu'une baisse de 20 milliards de dollars de l'actif géré, dont plus de la moitié s'est produite au cours des deux premiers jours suivant la création (avant que les CD et les VRDN ne deviennent des garanties éligibles le 25 mars); le 2 avril, les fonds monétaires de premier ordre ont commencé à enregistrer des entrées modérées.
De même, les sorties de fonds monétaires munis ont cessé le 25 mars, lorsque les VRDN (une partie importante de leurs portefeuilles) sont devenus des garanties éligibles; Les AUM de Muni-MMF ont augmenté depuis et sont maintenant de retour à leur niveau en début d'année.
En aidant les fonds monétaires principaux et munis à faire face aux rachats sans avoir à vendre sur des marchés désordonnés, le MMLF a également soutenu la valeur liquidative des fonds monétaires principaux et munis. Comme le montre le graphique ci-dessous, dans la seconde moitié de mars, pour le 10e centile inférieur des fonds monétaires principaux et munis, la valeur liquidative par action est tombée en dessous de 1 $ de plus de 10 points de base (une baisse importante pour l'industrie des fonds monétaires) pour récupérer après l'installation a été mise en place. En outre, la valeur liquidative du fonds médian est également tombée en dessous de 1 $, est revenue à 1 $ au début d'avril et a été supérieure à ce niveau depuis. De même, en convertissant des garanties moins liquides (telles que CP et CD) en espèces, la facilité a également permis aux fonds monétaires principaux et munis de reconstituer leurs réserves d'actifs liquides, qui avaient été partiellement épuisées au cours de la période de rachat élevée.
Enfin, bien que l'effet de la facilité ne puisse pas être facilement dissocié des autres interventions de la Réserve fédérale, les conditions sur les marchés monétaires se sont également améliorées peu de temps après l'introduction du MMLF. Par exemple, comme le montre le graphique suivant, les taux du CP adossé à des actifs de 30 jours AA, qui ont culminé à 2,37% le 23 mars, se sont échangés à 0,54% le 17 avril.
Les effets indirects
Les OPC monétaires offshore en USD sont des fonds domiciliés à l'étranger qui, comme les OPC monétaires nationaux, investissent dans des instruments du marché monétaire libellés en dollars ayant une échéance courte et une qualité de crédit élevée; de la même manière que les fonds nationaux, ils peuvent être largement classés en fonds publics et en fonds propres, selon qu'ils détiennent principalement des dettes publiques ou privées. Ils s'adressent principalement aux investisseurs institutionnels.
Comme le montrent les graphiques ci-dessous, du 4 au 23 mars, les fonds monétaires haut de gamme en USD ont perdu 90 milliards de dollars de leur encours (23% de la taille de l'industrie), tandis que les fonds monétaires offshore ont enregistré des entrées d'environ 44 milliards de dollars, comme leurs homologues nationaux. En assouplissant les conditions générales du marché monétaire, le MMLF a également eu un effet positif sur les fonds monétaires haut de gamme en USD. Après la mise en place du MMLF, les sorties des fonds monétaires haut de gamme ont considérablement ralenti et, depuis le 1er avril, leurs actifs sous gestion ont constamment augmenté tout au long du 17 avril.
Un autre effet indirect de la facilité a été de freiner les entrées dans les fonds monétaires gouvernementaux. Comme mentionné ci-dessus, les fonds publics ont reçu d'importantes entrées au cours des deux dernières semaines de mars. Ces entrées ont conduit à une utilisation accrue de la facilité de rachat inversé au jour le jour (ONRRP), les fonds monétaires gouvernementaux cherchant des opportunités d'investissement pour les entrées importantes qu'ils recevaient. De plus, s’ils avaient continué, ces entrées auraient pu exercer une pression sur la valeur liquidative des fonds, en particulier dans un environnement de taux d’intérêt très bas. Comme le montrent les graphiques ci-dessous, après la création du MMLF, les investisseurs étant devenus plus confiants quant aux perspectives du secteur des fonds monétaires de premier ordre, les entrées de fonds publics ont reculé.
Conclusions
Le MMLF a aidé à réduire les sorties des fonds monétaires principaux et municipaux. La facilité a non seulement contribué à éviter une large fuite dans l'industrie des fonds monétaires, mais a également atténué les tensions sur les marchés monétaires qui étaient apparues depuis la deuxième semaine de mars. En raison de son effet positif sur les marchés secondaires, l'installation a également eu un impact bénéfique sur les fonds monétaires offshore, qu'elle ne cible pas directement. En aidant les fonds monétaires principaux et munis à répondre aux demandes de rachat et en réduisant les sorties de l'industrie, la facilité améliore non seulement le fonctionnement global du marché, mais soutient également la fourniture de crédit à l'économie réelle.
Marco Cipriani est vice-président adjoint du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Gabriele La Spada est économiste principale au Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Reed Orchinik est analyste principal de recherche au sein du Groupe Recherche et Statistiques de la Banque.
Aaron Plesset est analyste principal de recherche au sein du Groupe de la recherche et des statistiques de la Banque.
Comment citer ce post:
Marco Cipriani, Gabriele La Spada, Reed Orchinik et Aaron Plesset, «The Money Market Mutual Fund Liquidity Facility», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 8 mai 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/the-money-market-mutual-fund-liquidity-facility.html.
Avertissement
Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
