En réponse à la crise financière mondiale, la BCE a poussé sa politique monétaire dans des territoires inconnus. Aujourd'hui, il apparaît de plus en plus contraint par des taux d'intérêt toujours bas. Cet article cherche à comprendre ce défi et à évaluer si sa boîte à outils permettrait à la BCE de traverser une récession européenne.
Pour répondre à la crise financière mondiale et à ses conséquences, la Banque centrale européenne (BCE) a dû pousser sa politique monétaire dans des territoires non affrétés. Au cours de la dernière décennie, il a considérablement élargi sa boîte à outils avec l'introduction de taux négatifs, de généreuses opérations de refinancement pour les banques, des prévisions à terme, des achats d'actifs à grande échelle et des outils pour restaurer le mécanisme de transmission dans tous les pays de l'UEM.
En conséquence, la situation s'est améliorée dans la zone euro: les risques de déflation se sont atténués, la reprise économique entamée mi-2013 s'est accélérée, l'investissement a repris et le chômage a considérablement baissé dans l'ensemble de la zone euro.
Cependant, depuis la mi-2018, des signes de décélération s'accumulent, la zone euro
a été fortement touché par les tensions commerciales mondiales. Les principaux pays de la zone euro, dont l'Allemagne et l'Italie, pourraient déjà être en récession technique. Après avoir culminé à environ 2% fin 2018, l'inflation globale a ralenti ces derniers mois, les anticipations du marché ont baissé pour se rapprocher de leur plus bas niveau historique et l'inflation sous-jacente est toujours bloquée à près de 1%. Outre ce défi cyclique, on ne sait toujours pas ce que le
La «nouvelle normalité» de la période d’après-crise et comment les nouveaux outils plus traditionnels de la BCE s’y retrouveront.
Par conséquent, la question la plus importante aujourd'hui est de savoir si la boîte à outils mise à jour de la BCE sera suffisamment robuste et bien calibrée pour parer à une nouvelle récession européenne.
L'un des principaux problèmes est l'impact que les taux d'intérêt «bas pour longtemps» (voire négatifs) auront sur l'économie. La BCE pourrait ne pas être en mesure de réduire indéfiniment ses taux directeurs sans atteindre une limite inférieure en vertu de laquelle le canal de transmission tombe en panne et ses taux directeurs finissent par avoir un effet de contraction global. La question de savoir si ce seuil a déjà été atteint est un sujet de controverse, mais il est clair que même s'il ne l'a pas
La BCE pourrait s'en approcher.
Son instrument le plus traditionnel étant contraint, la BCE a de plus en plus, depuis 2007, recours à des politiques non conventionnelles pour stimuler la croissance économique et ramener l'inflation vers 2%. En raison de leur relative nouveauté, les effets de ces instruments sur l'économie sont encore incertains et leur calibrage est plus difficile, surtout maintenant que les rendements publics sont déjà très bas. De plus, après avoir repris ses achats de dette souveraine en novembre 2019, la BCE sera très prochainement confrontée à sa limite auto-imposée sur cet outil non conventionnel crucial.
Cela signifie que ses deux outils les plus importants pour faire face aux récessions et aux pressions déflationnistes – les baisses de taux et l'assouplissement quantitatif – pourraient devenir insuffisants lors de la prochaine crise.
Au-delà de ces contraintes pesant sur ses principaux instruments, d’autres facteurs d’incertitude pourraient également impacter la transmission de la politique monétaire de la BCE à l’économie réelle. Il s'agit notamment de l'affaiblissement possible du lien entre le chômage et l'inflation (c'est-à-dire la courbe de Phillips) ainsi que du caractère incomplet de l'UEM. Au-delà de cela, le fil conducteur de l'inversion de la mondialisation et, en fait, de la transformation numérique complique encore notre compréhension de la «nouvelle norme» que les décideurs politiques seront appelés à gérer.
La BCE devra donc mettre en place une approche systémique pour gérer cette incertitude, en concevant des politiques monétaires suffisamment souples pour produire de bons résultats compte tenu de diverses circonstances imprévisibles. La communication sera cruciale pour que la BCE gère les attentes et atteigne ses objectifs.
À cette fin, nous faisons cinq recommandations clés à la BCE pour qu'elle se prépare mieux en cas de nouvelle récession européenne: premièrement, elle doit trouver un moyen d'atténuer les effets potentiellement négatifs de sa politique de taux d'intérêt négatifs (NIRP); deuxièmement, il doit repenser la limite d'émetteur actuelle de son programme d'achat d'actifs (APP); troisièmement, une révision de son cadre de politique monétaire s'impose; quatrièmement, il doit être prêt à utiliser les transactions monétaires directes (OMT); et enfin, elle devrait être prête à innover à nouveau si son
la boîte à outils est insuffisante.
