Des falaises politiques approchant alors que l'économie ralentit

Alors que nous prévoyons que le Congrès approuvera un cinquième cycle d'aide fiscale pour soutenir l'économie alors que la pandémie s'intensifie, il est maintenant clair que cette aide ne sera pas mise en place à temps pour empêcher une «poche d'air» dans l'économie plus tard cet été. .

L'abandon de l'aide à 20 millions d'Américains entraînera un rebond plus lent de l'activité économique globale.

L'abandon de l'aide à 20 millions d'Américains qui a injecté environ 116 milliards de dollars dans l'économie en juin seulement entraînera un rebond plus lent de l'activité économique globale au cours du trimestre en cours. Cela met en péril nos prévisions d'augmentation de 21,5% du produit intérieur brut américain au troisième trimestre.

Au cours de la première semaine de juillet, les ménages situés au bas de l'échelle des revenus – les trois quintiles de revenus inférieurs – n'ont réduit leurs dépenses que de 1,9% par rapport à la réduction de 10,8% parmi les ménages à revenu élevé et de 6,8% dans l'ensemble.

Cela va directement au cœur de la raison pour laquelle l'aide fiscale a été ciblée sur les chômeurs – 40% des ménages gagnant moins de 40 000 dollars par an ont subi des pertes d'emplois et de revenus – plutôt que sur les employés par le biais de réductions d'impôt.

Cela montre à quel point l'aide est essentielle pour soutenir l'économie. En raison de l'incapacité du secteur politique à mettre en place un autre cycle d'aide en temps opportun, les investisseurs devraient anticiper un ralentissement significatif des dépenses des ménages et une autre série de pertes d'emplois permanentes.

La dernière chose dont l'économie, qui a commencé à se stabiliser à la fin de juin alors que la pandémie commençait à provoquer des reculs, est un ralentissement induit par les politiques conduisant à une hausse du chômage et à un ralentissement des dépenses de consommation.

Bien que nous pensons que le pire du choc économique se situe dans le rétroviseur, cette économie n'est pas encore sortie de récession et pourrait très bien rester en terrain négatif si le soutien politique n'est pas suffisant.

Sur la base de rapports de presse récents et de discussions avec nos contacts à Washington, il n'y aura pas de facture au moment où l'indemnisation fédérale du chômage en cas de pandémie – l'aide spéciale de 600 dollars par semaine aux chômeurs – commencera à expirer le 25 juillet, juste un jour après la l'expiration du moratoire fédéral sur les expulsions qui met en danger environ 22 millions de personnes.

Le trou qui a été creusé dans les bilans des États et des gouvernements locaux nécessitera une aide directe du gouvernement fédéral.

Au mieux, nous pensons qu'il n'y aura pas de législation à ce sujet avant la mi-août, avec un retard substantiel dans les paiements réels apparaissant dans les portefeuilles.

Nous ne saurions trop insister sur l'importance des prochaines semaines pour les perspectives économiques nationales. Au-delà de l'expiration du moratoire sur l'expulsion, du moratoire sur la forclusion et de l'aide au chômage, le 8 août représente le dernier jour pour demander des prêts du Programme de protection des chèques de paie malgré 132 milliards de dollars restant sur les livres.

De plus, le trou qui a été creusé dans les bilans des États et des collectivités locales en raison de la baisse des recettes fiscales nécessitera une aide directe du gouvernement fédéral.

Le Center on Budget and Policy Priorities estime qu'il y aura un déficit de 110 milliards de dollars dans les budgets des États et des collectivités cette année, 290 milliards de dollars l'année prochaine et 135 milliards de dollars en 2022. Une façon d'assurer une reprise décevante ou de provoquer une récession à double creux est pour ne pas résoudre ce problème critique.

Il est important de noter que le Congrès et l'administration ont agi de manière décisive en libérant environ 1,2 billion de dollars dans l'économie entre avril et juin. Mais ces programmes sont sur le point d'expirer, chutant de 1 billion de dollars au cours des six prochaines semaines, comme le rapporte le Washington Post.

Donc, encore une fois, une confluence d'événements – l'expiration des programmes conçus pour maintenir les revenus et les dépenses de consommation pendant la pandémie – pourrait avoir des conséquences désastreuses pour les ménages et un impact significatif sur la profondeur de la récession et le délai avant le début de la reprise économique. .

Pourquoi soutenir l'économie?

Le revenu personnel réel des Américains (hors transferts gouvernementaux) a commencé à baisser en mars au début de la perte d’emploi stupéfiante, puis a chuté de 7% en avril et de 6% en mai, comme le montre le premier graphique ci-dessous. Sans le soutien du gouvernement, les Américains assistent à une contraction majeure de leurs revenus à un moment où la pandémie pousse déjà les consommateurs à réduire leurs dépenses.

Plus de 52 millions de personnes ont demandé des prestations d'assurance-chômage au cours des 18 dernières semaines, le taux de chômage atteignant des sommets sans précédent dans l'ère industrielle d'après-guerre.

La deuxième figure ci-dessous montre comment la fermeture économique pendant la pandémie a amené le taux de chômage à approcher 15% de la population active avant de chuter à 11,1% en juin lorsque les économies locales ont commencé à rouvrir.

Mais pouvons-nous nous permettre de soutenir l'économie?

La réponse est oui, mais c'est probablement la mauvaise question. Le fait est que nous, le peuple, sommes confrontés à une menace existentielle semblable à celle de la grippe espagnole de 1918. La pandémie de coronavirus a déjà fait 580 000 morts dans le monde et 140 000 aux États-Unis, et cela en seulement six mois.

Comme le montre la figure ci-dessous et comme nous l'avons mentionné, le déficit budgétaire fédéral s'améliore généralement pendant les périodes de reprise du cycle économique (à mesure que les recettes fiscales augmentent avec les niveaux de revenu), puis se détériore pendant les ralentissements économiques (lorsque les travailleurs sont licenciés, les dépenses de protection sociale augmentent et les baisse des revenus).

Depuis, et en raison de l'augmentation soudaine du nombre de chômeurs, le déficit fédéral a grimpé à 9% du PIB. Mais comme le montre la figure, c'est loin d'être proche des 27% de déficit de l'effort de guerre en 1943.

La figure suivante montre que la dette fédérale est désormais supérieure à 100% du PIB, un niveau autrefois réservé au Japon et à sa décennie perdue de croissance. On oublie toutefois que la dette par rapport au niveau du PIB augmente depuis les années 80, d’abord lorsque la réforme du bien-être et l’économie du côté de l’offre sont devenues la raison d’être des réductions d’impôts.

Au cours de la deuxième décennie de ce siècle, l'attention de la direction s'est déplacée vers la maximisation de la valorisation des actions, qui a bénéficié de la délocalisation du secteur manufacturier, suivie de la délocalisation des bénéfices des entreprises vers les paradis fiscaux pour réduire les obligations fiscales américaines.

À ce stade, il n’existe aucune preuve empirique que la hausse des déficits évincent l’investissement ou entraînera un choc des taux d’intérêt, une dépréciation du dollar ou une diminution de l’utilisation du billet vert comme principale monnaie de réserve du monde.

Nous estimons que, compte tenu de la forme de la courbe des taux, les États-Unis sont bien placés pour exploiter les marchés mondiaux de la dette pour soutenir l'économie alors qu'elle traverse une pandémie qui n'a pas encore suivi son cours.

Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.

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