COVID-19 et l'Inde: impact économique et réponse

Cet article a été publié la veille de la décision de l'Inde d'imposer l'un des verrouillages les plus stricts au monde dans sa réponse à la réponse COVID-19. Il reste pertinent pour évaluer les actions du gouvernement au cours des dix semaines qui se sont écoulées depuis.

  1. Un groupe a été réuni sous la direction du ministre des Finances pour coordonner la réponse du gouvernement aux conséquences économiques et financières pour l'Inde du virus COVID-19. Certaines de ces conséquences sont déjà évidentes; d'autres suivront. Les décideurs politiques, ici et ailleurs, font face à une incertitude massive sur les plans médical et économique. Pourtant, ils doivent agir, car les coûts des retards pourraient être importants.
  2. Dans tous les pays touchés, les impératifs médicaux et économiques sont étroitement liés. Un verrouillage (comme imposé à New York, Milan et maintenant New Delhi) est un acte médical aux implications économiques profondes, implications qui différeront énormément dans l'environnement de travail du secteur des services dans l'Inde urbaine des pays beaucoup plus riches que lui. Cela nécessite que la réponse politique globale soit cohérente et que les actions dans chaque domaine se renforcent mutuellement.
  3. Au milieu d'une grande incertitude, il y a une chose à laquelle s'accrocher. Comme l'a observé Martin Wolf (dans le Financial Times), une différence essentielle entre le fléau actuel et la ventilation financière de 2008 est que le choc actuel de pleine force, bien que potentiellement dévastateur, devrait être temporaire. «  Temporaire '' lui-même reste un territoire inexploré: un exercice de modélisation influent mené à l'Imperial College de Londres (publié le 16 mars) simule l'isolement entre trois et cinq mois afin de réduire le taux de réinfection, mais avertit que la réinfection reste possible jusqu'à ce qu'un vaccin efficace soit disponible. Le défi pour le groupe de travail du ministre est d’élaborer une réponse appropriée et graduée pour la période allant jusqu’au prochain budget prévu de l’Inde dans onze mois.
  4. En ce qui concerne l'impact économique probable, il est utile de faire la distinction entre les mesures de premier tour pour contenir le virus; les effets de second tour (ou en cascade) de ces mesures; et l'impact sur l'économie des développements à l'étranger. Cette classification fait écho à une analyse récente de Crisil qui différencie également les sources intérieures et extérieures du choc. Une telle taxonomie peut aider à anticiper l’ampleur et le calendrier de l’impact économique. Il peut également aider à identifier le niveau de gouvernement où l'action est susceptible d'être la plus efficace: le principe de «subsidiarité».
  5. Comme dans les autres pays touchés, les premiers effets économiques sont principalement liés à la nécessité de restreindre les voyages internationaux et aux mesures prises pour imposer une «distanciation sociale» afin de ralentir la propagation de l'infection. L'Inde, de manière disparate, a choisi de suivre la voie de la distanciation sociale dans ses zones urbaines, largement dirigée par les gouvernements des États. L'impact direct de ces mesures axées sur la santé se fait jusqu'à présent largement sur les revenus urbains dans les secteurs de services touchés, formels et informels: tourisme et voyages; commerce de détail du secteur formel; restauration et commerce formels et informels; et les transports privés (largement informels).
  6. Les effets de second tour sont ceux qui résultent de cette réduction initiale des revenus, à la fois par le multiplicateur des dépenses mais aussi par l'incertitude parmi ceux qui ne sont pas directement touchés (les conduisant à reporter les achats discrétionnaires) et, plus important encore, l'incertitude parmi les créanciers des entreprises touchées, en particulier les microentreprises. , petites et moyennes entreprises (MPME), en particulier dans les secteurs de services concernés. L'incertitude a déjà affecté les marchés financiers, reflétant toutes deux une réévaluation des perspectives de bénéfices des sociétés cotées, mais plus encore, comme indiqué ci-dessous, en raison du recul des investisseurs de portefeuille étrangers (FPI).
  7. Le canal d'outre-mer est relativement simple. La demande mondiale pour les exportations indiennes (biens et services), déjà faible, continuera de baisser. La réaction de l’offre de l’Inde, tant sur le marché intérieur qu’à l’exportation, sera affectée par des pénuries d’intrants intermédiaires, voire par une réduction des services de logistique et de transport. (Les recettes du tourisme international sont classées comme recettes d'exportation dans la balance des paiements.) De plus, l'évolution de l'aversion au risque mondiale a déjà encouragé les sorties de capitaux du portefeuille, affectant à la fois le marché boursier et le taux de change de la roupie: dollar. Ces canaux financiers diminuent les dépenses en réduisant la richesse perçue et en augmentant le stress sur les entreprises (et les banques) avec des passifs nets en devises non couverts. Mais tout n'est pas sombre. La baisse spectaculaire du prix du pétrole brut représente une amélioration majeure des termes de l'échange de la nation, ce qui est comme un transfert de revenu positif. L'implication de cela sur la réponse de la politique macroéconomique du gouvernement est discutée ci-dessous.
  8. Étant donné l’anticipation d’un renversement dans le temps, l’objectif principal de la réponse économique devrait être de contenir les effets «d’hystérésis» de la récession: éviter des conséquences à plus long terme, voire irréversibles, faciliter une reprise en «V» le moment venu. Un objectif moins urgent pourrait être d'utiliser la crise pour atteindre des objectifs politiques qui peuvent être difficiles dans des circonstances plus normales. Comme le dit la phrase galvaudée mais valable, une crise est une chose terrible à perdre.
  9. Ces trois principes: minimiser l'hystérésis (favoriser une réversibilité facile); subsidiarité (soutenir l'action locale de la société officielle et de la société civile); et la durabilité (en conservant la capacité de fournir une réponse graduée pour assurer la confiance politique et économique) fournit un cadre pour guider la politique. Au niveau des ménages et des personnes (étant donné que de nombreuses personnes touchées peuvent être des hommes célibataires ayant des familles dans leur pays d'origine), je suggère trois priorités pour le secours économique: premièrement, protéger le bien-être des enfants; deuxièmement, fournir un soutien du revenu de type MG-NREGA aux travailleurs urbains sans emploi; troisièmement, l'assouplissement des normes de crédit pour les propriétaires-exploitants, généralement dans le secteur informel, afin de fournir un financement de fonds de roulement pendant la crise. Un objectif médical connexe est d'essayer de limiter la migration de retour vers les zones rurales afin de contenir l'infection dans les zones urbaines où le confinement est plus faisable.
  10. L'action sur ce programme sera en grande partie au niveau local et étatique, à l'exception de l'assouplissement des directives de crédit. Il y aura le choix habituel à faire entre cibler les personnes directement affectées et les programmes ouverts à tous. Dans cette situation d'urgence, l'action de l'État devrait tendre vers ce dernier, les organisations de la société civile prenant en charge le traitement des cas individuels. Certains gouvernements des États ont déjà démontré que les jeunes enfants étaient préoccupés par le maintien des repas de midi même pendant la fermeture des écoles. L'accès aux téléphones intelligents est déjà quasi universel dans les zones urbaines. Les gouvernements des États pourraient travailler avec des ONG du secteur de l'éducation comme Pratham, la Fondation Central Square et la Fondation Azim Premji pour développer du matériel en ligne afin de combler le vide éducatif que les prochains mois pourraient apporter.
  11. En comparaison avec les paquets fiscaux et monétaires édifiants développés par les pays du G7 (États-Unis, UE et Japon), le menu ci-dessus semblera timide. Si les États-Unis adoptent un paquet d'environ 1 billion de dollars, ce serait de l'ordre de 5% du PIB. Bien que je ne sois pas un faucon fiscal, en particulier dans ces circonstances exceptionnelles, je pense que l'Inde devrait être prudente en ce moment, à la fois parce que les impératifs sectoriels sont plus urgents et parce que l'avenir est si trouble. Laissez les autres tirer leurs bazookas. Il vaut mieux garder un peu de poudre sèche.

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