Cet article a été initialement publié dans la Observer Research Foundation. Alors que le Brésil, la Russie, l'Inde et le Mexique enregistrent la propagation rapide de la contagion de Covid-19, une troisième vague de la pandémie atteint le monde émergent. En conséquence, le climat des affaires a diminué en mars et avril dans la région. De plus, à mesure que les économies émergentes progressent (…)
Alors que le Brésil, la Russie, l'Inde et le Mexique enregistrent la propagation rapide de la contagion de Covid-19, une troisième vague de la pandémie atteint le monde émergent. En conséquence, le climat des affaires a diminué en mars et avril dans la région. De plus, à mesure que les économies émergentes évoluent progressivement vers des restrictions de mobilité plus strictes, le manque de mobilité devrait peser sur les perspectives économiques. En fait, le Fonds monétaire international (FMI) s'attend à ce que le monde émergent entre en récession de -1% en 2020, ce qui pourrait être pire qu'au lendemain de la crise financière mondiale de 2008.
Au-delà de la pandémie, le marché émergent est particulièrement fragile car deux autres chocs frappent la région. Le premier est l'effondrement des prix mondiaux du pétrole, entraînant une baisse agressive des revenus extérieurs et budgétaires des nouveaux exportateurs de pétrole. Comme si cela ne suffisait pas, la propagation rapide de Covid-19 a provoqué une soudaine augmentation de l'aversion au risque mondiale et fait monter les coûts de financement des marchés émergents, compte tenu de leur dépendance à l'égard du financement extérieur et de leur incapacité à émettre des devises fortes. Parmi les économies émergentes, la région latino-américaine est beaucoup plus fragile, compte tenu de l'augmentation rapide de son niveau d'endettement et de sa forte dépendance à l'égard des produits de base ainsi que du financement extérieur.
Alors que les risques sur les marchés émergents s'intensifient, les sorties de capitaux des économies émergentes sont sans précédent. De plus, les exportations – en particulier les exportations de produits de base – se sont effondrées et les revenus du tourisme international ont chuté à la lumière des interdictions de voyager. Dans ce contexte, le FMI estime que le besoin de financement brut total des marchés émergents pourrait atteindre 2,5 billions de dollars.
Flux de portefeuille non-résidents accumulés vers les pays émergents depuis le 21 janvier 2020, en milliards de $
La source: IIF, Natixis
Le moyen le plus immédiat pour les économies émergentes de se protéger du choc financier extérieur est d'utiliser les politiques intérieures, tant monétaires que fiscales. Malheureusement, la marge budgétaire a tendance à être limitée. En ce qui concerne la politique monétaire, l'ancrage des devises au dollar pour certains pays et les devises plus faibles à la lumière des sorties massives de capitaux pour l'autre ont également limité la marge de manœuvre. Le raccourci évident est d'introduire des contrôles des capitaux, cependant, de telles mesures risquent de repousser immédiatement les investisseurs avec des conséquences graves pour la liquidité en dollars et, par la suite, pour la croissance.
En tant que tel, il est nécessaire de chercher d'autres outils pour faire face à l'impact de Covid-19 sur le financement en dollars, mais ils ne sont pas non plus suffisants. La première ligne de défense est constituée par les réserves de change nationales, mais cette auto-assurance a tendance à se concentrer uniquement en Asie et au Moyen-Orient et peu d'économies peuvent affirmer en toute sécurité que leurs réserves sont suffisantes. Un autre outil réside dans les régimes d'assurance régionaux, qui ont de nouveau tendance à se concentrer en Asie, avec un ensemble de lignes de swap bilatérales depuis la crise financière asiatique de 1997 qui a été de plus en plus multilatéralisée dans ce que l'on appelle la multilatéralisation de l'initiative de Chiang Mai. D'un autre côté, d'autres mécanismes d'assurance régionaux ont été largement supprimés après la crise pour laquelle ils ont été créés, ce qui laisse les régions en difficulté comme l'Amérique latine sous-protégées.
Au-delà des dispositifs d'assurance auto et régionaux, la Réserve fédérale américaine a élargi ses lignes de swap bilatérales existantes avec un groupe sélectionné de banques centrales. Cependant, seules deux des banques centrales se trouvent dans les économies émergentes, le Brésil et le Mexique(1) avec deux cas supplémentaires selon la définition des marchés émergents, à savoir la Corée du Sud et Singapour. À cette fin, il semble clair que la Réserve fédérale ne deviendra pas un prêteur de dernier recours du monde émergent. Cependant, le meilleur candidat pour jouer ce rôle – le FMI – souffre d'un manque de ressources, ce qui entraîne un risque important lorsque les économies émergentes plus petites mais plus pauvres ne peuvent pas accéder aux financements du FMI à un moment où leur dette augmente.
Outre les impacts à court terme sur la viabilité budgétaire et l'accès au dollar, Covid-19 aura également plusieurs conséquences structurelles importantes sur les économies émergentes. Premièrement, les ruptures d'approvisionnement ont remis en question le modèle de la chaîne d'approvisionnement mondiale et sa dépendance excessive à l'égard de la Chine. Au cours de la dernière décennie, le monde est devenu plus dépendant des exportations intermédiaires de la Chine, mais l'intégration verticale de la Chine a réduit sa dépendance à l'égard des intrants étrangers, ce qui signifie que le monde est encore plus exposé à la Chine. Compte tenu du risque de concentration important, des gouvernements comme le Japon et les États-Unis commencent à conseiller à leurs entreprises de renouer ou de délocaliser leur production loin de la Chine. Il est concevable que la distance à la production soit raccourcie et que la partie la plus importante de la production, sur une base stratégique, soit réorientée vers leurs lieux d'origine.
Un tel remaniement des chaînes de valeur mondiales peut être opportuniste pour les marchés émergents. Outre la délocalisation vers l'ASEAN, le Vietnam étant le principal vainqueur jusqu'à présent, on peut penser à la délocalisation vers le Mexique pour les États-Unis et le Canada et vers l'Europe de l'Est pour l'Europe du Nord et l'Europe centrale. En Asie, l'Inde devrait également capter une partie de la main-d'œuvre chinoise. Pour la fabrication à moyenne technologie et à forte intensité de capital, la Thaïlande est la mieux positionnée grâce au meilleur environnement commercial général et à l'infrastructure, la Malaisie étant également fortement en concurrence.
Un autre changement important sera la réduction de la mobilité des personnes vers les personnes, avec un impact massif sur certains secteurs, tels que les compagnies aériennes et le tourisme, en raison de contrôles aux frontières plus stricts et de restrictions de mobilité. Cela aura un impact sur les économies émergentes qui dépendent fortement du tourisme pour leurs sources de revenus et de croissance, comme la Thaïlande et les Philippines.
Enfin, la concurrence stratégique entre les États-Unis et la Chine ne fera qu'augmenter en raison de Covid-19. Des différends commerciaux et technologiques, nous nous dirigeons vers de nouveaux domaines d'affrontement, du discours diplomatique impliquant le rôle de l'Organisation mondiale de la santé dans la propagation de la pandémie ainsi que celui de la Chine à un découplage croissant des investissements et des finances. Sur cette base, les chances de coordination des politiques mondiales ont tendance à diminuer, ce qui rend la lutte contre Covid-19 moins efficace. En outre, un nombre croissant de pays seront obligés de prendre parti dans un monde qui se découplera et se dirigera vers une nouvelle forme de guerre froide.
(1) Il convient de noter que le Mexique, ainsi que le Canada, ont accès à une ligne de swap de plus avec la FED dans le contexte de l'ALENA, mais ils représentent quelques milliards de dollars américains et, par conséquent, trop petits pour recevoir beaucoup d'attention.
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