Par Tobias Adrian, Rohit Goel, Sheheryar Malik, Fabio Natalucci
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La hausse des taux d’intérêt à long terme aux États-Unis est devenue au centre des préoccupations macro-financières mondiales. Le rendement nominal du Trésor à 10 ans de référence a augmenté d’environ 70 points de base depuis le début de l’année. Cela reflète en partie une amélioration des perspectives économiques aux États-Unis dans un contexte de soutien budgétaire solide et de la reprise accélérée de la crise du COVID-19. On s’attend donc à une augmentation. Mais d’autres facteurs tels que les inquiétudes des investisseurs concernant la situation budgétaire et l’incertitude concernant les perspectives économiques et politiques peuvent également jouer un rôle et contribuer à expliquer l’augmentation rapide au début de l’année.
Étant donné que les obligations américaines sont à la base de la tarification des titres à revenu fixe et affectent presque tous les titres dans le monde, une augmentation rapide et persistante des rendements pourrait entraîner une réévaluation du risque et un resserrement plus large des conditions financières, déclenchant des turbulences sur les marchés émergents et perturbant les reprise économique en cours. Dans ce blog, nous nous concentrerons sur les facteurs clés du rendement du Trésor pour aider les décideurs et les acteurs du marché à évaluer les perspectives de taux d’intérêt et les risques associés.
Dissection des mouvements de rendement
Le rendement d’un Trésor américain à 10 ans reflète différents éléments. le réel Le rendement du Trésor, qui est une approximation de la croissance économique attendue, ainsi que taux d’équilibre d’inflation, une mesure des anticipations d’inflation futures des investisseurs. Le rendement réel plus l’inflation d’équilibre nous donne le nominal taux.
Il est important de noter que les taux d’équilibre et les rendements réels ne représentent pas seulement les attentes actuelles du marché en matière d’inflation et de croissance. Ils comprennent également la rémunération dont les investisseurs ont besoin pour supporter les risques associés aux deux éléments. le prime de risque d’inflation est liée à l’incertitude de l’inflation future. Et le rendement réel comprend un prime de risque réelle qui reflète l’incertitude quant à l’évolution future des taux d’intérêt et des perspectives économiques. La somme des deux, communément appelée prime à terme, représente la rémunération requise par les investisseurs pour supporter le risque de taux d’intérêt incorporé dans les titres du Trésor.
En outre, le rendement à 10 ans peut être utilement divisé en deux horizons temporels différents, car différents facteurs peuvent être à l’œuvre à court ou à long terme: Rendement sur 5 ans, et ce que les marchés appellent «5 ans à 5 ans,»Couvrant la seconde moitié de la maturité à 10 ans de l’obligation.
L’augmentation récente du rendement à 5 ans a été tirée par une forte hausse de l’inflation d’équilibre à court terme. Cela est allé de pair avec une hausse des prix des matières premières, alors que la reprise économique mondiale a pris de l’ampleur, ainsi qu’avec l’intention réitérée de la Réserve fédérale de maintenir une politique monétaire accommodante pour atteindre ses objectifs de plein emploi et de stabilité des prix.
En revanche, l’augmentation de la prévision à 5 ans et 5 ans est principalement due à une forte hausse des rendements réels, indiquant une amélioration des perspectives de croissance avec un point mort d’inflation à plus long terme qui semble bien ancré.
Compte tenu de tout cela, la hausse du point mort d’inflation à 5 ans reflète une augmentation à la fois des primes d’inflation anticipée et de risque d’inflation. Parallèlement, la forte hausse du rendement réel à long terme est principalement due à une prime de risque réel plus élevée. Cela indique une plus grande incertitude concernant les perspectives économiques et budgétaires, ainsi que les perspectives d’achats d’actifs par la banque centrale, en plus de facteurs à plus long terme tels que la démographie et la productivité.
Implications pour la politique monétaire
La banque centrale américaine doit-elle contrôler ou du moins tenter de façonner cette dynamique? La politique monétaire reste très accommodante, avec des rendements réels fortement négatifs attendus dans les années à venir. Un taux directeur au jour le jour essentiellement à zéro, combiné à l’indication de la Réserve fédérale selon laquelle elle permettra à l’inflation de dépasser modérément son objectif d’inflation pendant un certain temps, fournit un stimulant monétaire significatif à l’économie, car les investisseurs ne prévoient pas une augmentation du taux directeur pour au moins deux ans. Une communication attentive et bien télégraphiée sur la trajectoire future attendue des taux d’intérêt à court terme a façonné la courbe des taux à l’extrémité la plus courte.
Cependant, l’extrémité la plus longue de la courbe des taux est également affectée de manière importante par les achats d’actifs. En fait, les achats d’actifs en tant que principal outil de politique monétaire non conventionnelle aux États-Unis fonctionnent via une compression des primes de risque, soutenant les prix des actifs risqués et assouplissant les conditions financières plus larges. Ainsi, la hausse des primes de risque réelles à l’horizon 5 ans-5 ans peut être interprétée comme une réévaluation des perspectives et des risques liés aux achats d’actifs, en tenant compte de l’augmentation attendue de l’offre de Trésorerie liée au soutien budgétaire en les États Unis.
Les orientations prospectives sur l’orientation future de la politique monétaire ont joué un rôle crucial pendant la pandémie. Il y a deux aspects de la forward guidance qui façonnent le point de vue des investisseurs: la trajectoire des taux directeurs et la stratégie d’achat d’actifs. Si la trajectoire des taux d’intérêt à court terme semble être bien comprise à ce stade, il existe un large éventail de points de vue parmi les acteurs du marché sur les perspectives d’achat d’actifs. Il est donc essentiel que la Réserve fédérale, une fois que le début du processus de normalisation des politiques se rapproche, fournisse une communication claire et bien télégraphiée sur le rythme des futurs achats d’actifs afin d’éviter une volatilité inutile sur les marchés financiers.
Une augmentation graduelle des taux américains à long terme – qui reflète la forte reprise attendue aux États-Unis – est saine et devrait être saluée. Cela aiderait également à contenir les conséquences imprévues du soutien politique sans précédent requis par la pandémie, telles que la hausse des prix des actifs et les vulnérabilités financières croissantes.
L’anticipation de base du FMI est celle de conditions financières toujours faciles, même si les taux américains devaient encore augmenter. Cependant, un resserrement des conditions financières mondiales demeure un risque. Compte tenu de la nature asynchrone et à plusieurs vitesses de la reprise mondiale, des hausses rapides et soudaines des taux américains pourraient entraîner des retombées importantes à travers le monde, resserrant les conditions financières des marchés émergents et anéantissant leur processus de reprise.
