Le volume et la valeur en dollars des inscriptions publiques se sont effondrés l’année dernière, les sociétés privées ayant profité d’un marché boursier haussier pour lever des liquidités à des évaluations attrayantes.
L’activité en janvier indique que cette dynamique s’est poursuivie dans la nouvelle année avec trois méthodes d’entrée en bourse – les sociétés d’acquisition à vocation spéciale, les inscriptions directes et les introductions en bourse traditionnelles – montrant les signes d’un trimestre d’ouverture solide et la possibilité de connaître une autre année excellente.
Sociétés d’acquisition à vocation spéciale (SPAC)
Les SPAC ont fait le buzz de 2020 avec une année record et démarrent rapidement cette année, janvier étant le meilleur mois de l’histoire pour les nouvelles inscriptions SPAC. L’intérêt constant pour les SPAC a été soutenu par un marché boursier en hausse, qui a généré des gains spectaculaires pour les premiers investisseurs dans les nouvelles offres SPAC.
Un SPAC retourne essentiellement le processus d’introduction en bourse traditionnel à l’oreille, en créant d’abord la société écran, puis en recherchant des acquisitions pour compléter son portefeuille.
Les investisseurs de SPAC parient sur les compétences et le talent de l’équipe de direction de SPAC et la probabilité que les gestionnaires identifient une société cible appropriée dans un délai de deux ans.
Les SPAC continueront vraisemblablement à susciter de l’intérêt tant que le marché se comportera bien.
Tous ces paris ont la capacité de bien faire dans un marché boursier en hausse et lorsque les attentes du marché pour le succès post-fusion des entreprises cibles sont élevées. Pensez à l’industrie des véhicules électriques.
La performance boursière des constructeurs de véhicules électriques ou de leurs fournisseurs a poussé les investisseurs à la recherche de la prochaine startup pour offrir les rendements démesurés que Tesla a livrés en 2020. En outre, cette industrie a des perspectives à long terme favorables alors que l’accent sur les énergies renouvelables se développe et une administration plus respectueuse de l’environnement passe au gouvernement.
Les SPAC continueront probablement de susciter de l’intérêt tant que le marché se comportera bien et que l’appétit pour la prochaine grande chose détourne l’attention des investisseurs de certains des risques qui augmentent avec chaque dollar supplémentaire de poudre sèche SPAC qui s’accumule.
Au fur et à mesure que de plus en plus de SPAC sont lancés, la concurrence pour trouver des objectifs s’intensifie, ce qui augmente la possibilité que les SPAC s’étendent excessivement pour sécuriser les objectifs ou, dans certains cas, ne parviennent pas à achever la fusion dans les délais prescrits.
Avec l’intensification de la concurrence pour obtenir des objectifs appropriés, les SPAC se sont déplacées vers le bas de l’échelle de maturité à la recherche d’entreprises à acquérir. L’espoir que le marché continue d’être réceptif aux SPAC qui introduisent en bourse les entreprises en démarrage reste à tester. Les marchés boursiers publics peuvent être à courte vue lorsqu’il s’agit d’évaluer la performance d’un trimestre à l’autre.
Alors qu’un nombre croissant d’entreprises moins matures sont amenées sur les marchés publics par le biais d’une fusion avec les SPAC, il reste à voir comment les investisseurs patients seront patients pour permettre à ces entreprises en démarrage de développer leurs produits, d’accroître leurs revenus et d’atteindre la rentabilité. Une crise de panique et de volatilité sur les marchés boursiers pourrait mettre cela à l’épreuve et cela pourrait ne pas tarder à venir, certaines poches du marché boursier commençant à montrer des signes de mousse.
Annonces directes
Les inscriptions directes ont été peu utilisées comme moyen de rendre publiques. Avant 2020, les seules entreprises notables qui avaient utilisé cette voie étaient Spotify et Slack. L’intérêt pour cette option a augmenté à la fin de 2019 à la suite de la mauvaise humeur des investisseurs en raison de la mauvaise performance d’un certain nombre de méga-introductions en bourse. Les investisseurs et les sociétés soutenues par le capital-risque ont commencé à délibérer sérieusement sur la possibilité d’utiliser les inscriptions directes comme voie de sortie, mais les mécanismes de cette alternative en ont fait une avenue ouverte à quelques-uns.
En vertu d’une nouvelle règle, une société inscrite à une cotation directe pourra émettre de nouvelles actions le premier jour de négociation.
Dans sa forme actuelle, une cotation directe entraîne la cotation des actions existantes sur les marchés publics sans levée de capital supplémentaire. Les entreprises privées matures disposant de capitaux suffisants ou ayant des flux de trésorerie stables et n’ayant pas besoin de lever des liquidités dans l’immédiat peuvent trouver cette voie préférable pour offrir des liquidités aux investisseurs. La majorité des entreprises soutenues par du capital-risque ont en fait besoin de liquidités et deviennent publiques pour exploiter les marchés publics pour obtenir des capitaux supplémentaires.
Une cotation directe implique également moins d’implication des banques d’investissement et ne prévoit pas de périodes de restriction similaires pour la négociation d’actions par les actionnaires existants immédiatement après la cotation publique. Pour les sociétés moins connues, ce manque de soutien de la part d’un souscripteur et l’absence de restrictions de négociation peuvent entraîner une volatilité du cours des actions.
Les inscriptions directes ont attiré une plus grande attention en 2020 à la suite des inscriptions directes très médiatisées de Palantir et Asana à la fin du troisième trimestre. Mais ce qui les rendra plus convaincantes à l’avenir, ce sont les nouvelles règles proposées par la Bourse de New York qui feront de la cotation directe non seulement un événement de liquidité pour les actionnaires existants, mais aussi un moyen de lever des capitaux.
En décembre, la Securities and Exchange Commission a approuvé la proposition de la Bourse de New York pour un nouveau processus de cotation directe dans lequel une entreprise pourra émettre de nouvelles actions lors de l’enchère d’ouverture le premier jour de négociation et vendre directement au public.
Ce changement lève l’obstacle précédent de ne pas être en mesure de lever de nouveaux capitaux lors de la cotation et devrait accroître la popularité de cette voie en tant qu’option viable pour davantage d’entreprises qui cherchent à entrer en bourse.
L’actualité de Roblox et de la plate-forme de trading de crypto-monnaie Coinbase prévoyant de devenir publique via la cotation directe a déjà présenté deux candidats de haut niveau qui poursuivent cette option pour s’ajouter à la liste de plus en plus lente des entreprises matures optant pour cette voie. Ce ne sera probablement pas le dernier à être annoncé cette année. Nous attendons plus à venir.
L’introduction en bourse traditionnelle
L’offre publique initiale traditionnelle restera un moyen important pour les entreprises de lever des capitaux, même si les partisans des SPAC et des inscriptions directes attaquent le processus traditionnel. C’est la seule avenue accessible à toutes les entreprises qui souhaitent entrer en bourse et qui a résisté à l’évolution des cycles du marché.
Semblable aux SPAC, la fin solide de 2020 semble s’être déroulée dans cette année avec une liste impressionnante d’entreprises qui devraient chuter en 2021. L’année dernière s’est terminée avec l’arrivée d’Airbnb et de DoorDash sur les marchés publics via l’introduction en bourse traditionnelle et de premiers jours de négociation. Bien que ces introductions en bourse puissent inciter les entreprises à envisager d’autres options de cotation dans la crainte de laisser beaucoup d’argent sur la table, nous prévoyons qu’un bon nombre des introductions en bourse très attendues pour 2021 continueront de suivre la voie traditionnelle des introductions en bourse.
Cette année a déjà vu l’arrivée d’Affirm (AFRM), Petco (WOOF), Poshmark (POSH) et Ortho Clinical Diagnostics (OCDX). Les grands noms du pipeline d’inscription à l’introduction en bourse comprennent la plate-forme de médias sociaux Bumble, la plate-forme de webinaire et d’événements virtuels ON24 et la société d’automatisation de processus robotiques UIPath.
Un certain nombre d’entreprises des sciences de la vie ont également déposé une demande d’introduction en bourse en janvier. Au-delà de cela, d’autres noms connus, notamment Robinhood et Instacart, se prépareraient à déposer une demande d’introduction en bourse cette année.
Les plats à emporter
Le paysage des marchés publics est en constante évolution. Voici à quoi s’attendre pour trois méthodes de mobilisation de capitaux:
- Les SPAC sont sur la bonne voie pour un trimestre record mais certains risques émergent alors que la concurrence pour les cibles augmente et que les SPAC évoluent vers des cibles moins matures qui pourraient ne pas bien se porter si les marchés devenaient baissiers.
- Les inscriptions directes devraient gagner en faveur suite à l’approbation par la SEC des nouvelles règles proposées par la Bourse de New York. Même si davantage d’inscriptions directes sont attendues, cette option devrait continuer à être plus viable pour les entreprises établies plus matures.
- Les introductions en bourse traditionnelles restent l’approche testée qui est disponible pour la plupart des entreprises et continuera de voir une part équitable des transactions malgré l’augmentation des autres méthodes de cotation.
