Comment les devises dominantes limitent l'impact de la flexibilité du taux de change – Blog du FMI

Par Gustavo Adler, Gita Gopinath et Carolina Osorio Buitron

Face à un choc sans précédent lié à l'effondrement de la demande mondiale et des prix des matières premières, aux sorties de capitaux, aux perturbations majeures de la chaîne d'approvisionnement et à une baisse généralisée du commerce mondial, les devises de nombreux marchés émergents et des économies en développement (EMDE) se sont fortement affaiblies. Ces mouvements de devises soutiendront-ils la reprise de ces économies?

S'appuyant sur un nouvel ensemble de données, les recherches présentées dans une nouvelle note de discussion des services du FMI indiquent que les gains à court terme des monnaies plus faibles pourraient être limités. Cela est particulièrement vrai pour les EMDE où les entreprises évaluent leurs ventes internationales et se financent dans quelques devises étrangères, notamment le dollar américain – ce que l'on appelle la tarification en devise dominante et le financement en devise dominante.

La prévalence des devises dominantes comme le dollar américain dans les décisions de prix des entreprises modifie la façon dont les flux commerciaux réagissent aux taux de change.

Prix ​​de la devise dominante

L'hypothèse centrale qui sous-tend la vision traditionnelle des taux de change est que les entreprises fixent leurs prix dans leur monnaie d'origine. En conséquence, les biens et services de production nationale deviennent moins chers pour les partenaires commerciaux lorsque la monnaie nationale s'affaiblit, ce qui entraîne une demande accrue de leur part et, par conséquent, davantage d'exportations. De même, lorsque la monnaie d'un pays se déprécie, les importations deviennent plus chères en monnaie nationale, ce qui incite les consommateurs à importer moins en faveur des produits d'origine nationale. Ainsi, si les prix sont fixés dans la devise de l’exportateur, une devise plus faible peut aider l’économie nationale à se remettre d’un choc négatif.

Cependant, il est de plus en plus évident que la majeure partie du commerce mondial est facturée dans quelques devises, notamment le dollar américain – une caractéristique appelée Dominant Currency Pricing ou Dominant Currency Paradigm. En fait, la part de la facturation commerciale en dollars américains entre les pays dépasse de loin leur part du commerce avec les États-Unis. Cela est particulièrement vrai dans les EMDE et, compte tenu de leur rôle croissant dans l'économie mondiale, de plus en plus pertinent pour le système monétaire international.

La création de l'euro a initialement quelque peu réduit la domination du dollar américain, mais ce dernier est resté largement inchangé depuis lors. Les autres monnaies de réserve jouent un rôle limité. La tarification dominante de la devise est courante dans le commerce des biens et des services, bien qu'elle soit moins répandue dans ce dernier, en particulier dans certains secteurs, comme le tourisme.

La prédominance de devises dominantes comme le dollar des États-Unis dans les décisions de tarification des entreprises modifie la manière dont les flux commerciaux réagissent aux taux de change, en particulier à court terme. Lorsque les prix à l’exportation sont fixés en dollars américains ou en euros, la dépréciation d’un pays ne rend pas les biens et services moins chers pour les acheteurs étrangers, du moins à court terme, créant peu d’incitation à augmenter la demande. Ainsi, dans les EMDE, où la tarification de la devise dominante est plus courante, la réaction des quantités exportées au taux de change est plus modérée, tout comme la poussée à court terme d'une dépréciation de l'économie nationale.

Une autre conséquence importante de l'utilisation du dollar des États-Unis dans les prix du commerce est qu'un raffermissement mondial du dollar des États-Unis entraîne des effets de contraction à court terme sur le commerce. En effet, l’affaiblissement des monnaies d’autres pays par rapport au dollar des États-Unis conduit à une hausse des prix en monnaie nationale de leurs importations, y compris en provenance de pays autres que les États-Unis, et, par conséquent, à une demande plus faible.

Financement en devises dominantes

La prévalence du dollar américain est également une caractéristique du financement des entreprises dans les EMDE. Cette caractéristique – Financement en devises dominantes – signifie que les fluctuations des taux de change peuvent également avoir des effets par leur impact sur les bilans des entreprises, phénomène largement étudié dans la littérature. Une dépréciation qui augmente la valeur du passif d’une entreprise par rapport à ses revenus affaiblit son bilan et empêche l’accès à de nouveaux financements, car la capacité de remboursement des entreprises se détériore. Cependant, cet effet dépend de la devise dans laquelle les revenus sont générés, c'est-à-dire si les revenus sont en devises étrangères ou en monnaie locale.

Les entreprises exportatrices qui utilisent le dollar américain ou l'euro à la fois pour la tarification et le financement sont «naturellement couvertes» car les passifs et les revenus évoluent en tandem lorsque les taux de change fluctuent. Cela signifie que le financement en devises est moins préoccupant lorsqu'il est concentré dans les entreprises exportatrices. Cependant, les revenus et les passifs des entreprises importatrices ne sont généralement pas appariés, et les fluctuations du taux de change entraînent des effets de bilan qui limitent le financement et les volumes d'importations. Le financement en devises dominant tend à amplifier l’effet de la dépréciation d’un pays sur ses importations.

L'utilisation répandue du dollar américain dans le financement des entreprises signifie également qu'un renforcement généralisé du dollar américain peut avoir des effets de contraction à l'échelle mondiale par le biais des bilans des entreprises importatrices.

Les devises dominantes et le grand verrouillage

Notre analyse sur les devises dominantes suggère que l’affaiblissement des devises de l’EMDE ne devrait pas donner un coup de pouce important à leurs économies à court terme, car la réaction de la plupart des exportations sera modérée, en plus des perturbations physiques des échanges dues aux perturbations de l’offre et de la demande. Pendant ce temps, les secteurs clés qui réagiraient normalement davantage aux taux de change – comme le tourisme – sont susceptibles d'être affectés par les mesures de confinement liées au COVID et les changements de comportement des consommateurs.

En outre, le raffermissement mondial du dollar américain – qui reflète principalement une fuite vers des actifs refuges – est susceptible d'amplifier la baisse à court terme du commerce et de l'activité économique mondiaux, en raison à la fois de la hausse des prix intérieurs des biens et services échangés et du bilan négatif effets sur les entreprises importatrices, conduisent à une baisse de la demande d'importations parmi les pays autres que les États-Unis.

Les taux de change ont encore un rôle à jouer pour contenir les pressions sur les sorties de capitaux et soutenir la reprise à moyen terme, mais pour soutenir l'économie nationale à court terme, il faut utiliser de manière décisive d'autres leviers politiques, tels que les stimuli budgétaires et monétaires, y compris par des moyens non conventionnels. outils.

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