Comment l’économie chinoise a-t-elle fonctionné sous le choc COVID-19? -Liberty Street Economics

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L'économie chinoise a été la première à être touchée par l'épidémie de COVID-19, la première à être verrouillée et la première à amorcer une reprise économique. Nous examinons l’impact de la crise du COVID-19 sur la croissance du PIB chinois en utilisant un ensemble d’indicateurs de croissance alternatifs. Notre analyse montre que les chiffres officiels de la croissance du PIB de la Chine au cours des trois premiers trimestres de cette année ont été globalement conformes aux autres indicateurs et que la croissance est actuellement en train d’entraîner un fort rebond et de relancer l’économie mondiale. Cependant, ce rebond est confronté à des vents contraires potentiels sous la forme de niveaux d'endettement élevés, d'une baisse du rendement de l'accumulation de capital et d'une diminution de la population en âge de travailler en Chine.

Notre analyse de la performance économique de la Chine se concentre sur des indicateurs de croissance alternatifs, ou indicateurs, en raison de controverses de longue date sur l'exactitude des statistiques officielles de croissance du PIB chinois; en effet, les indicateurs alternatifs sont largement utilisés par les adeptes proches de l'économie chinoise et utilisent une gamme de variables différentes. Par exemple, une mesure populaire est la moyenne des taux de croissance des prêts bancaires, de la production d'électricité et du fret ferroviaire, qui est appelée «indice Li Keqiang» après les déclarations faites en 2007 par l'actuel premier ministre, Li Keqiang, alors un fonctionnaire provincial, à l'effet qu'il a utilisé ces indicateurs pour suivre l'activité économique dans sa province.

Nos indicateurs alternatifs sont basés sur des méthodologies récemment publiées dans un numéro spécial consacré à la Chine de la Fed de New York Examen de la politique économique (EPR). Les deux premiers indicateurs utilisent des indices pondérés de certaines variables économiques, les pondérations étant dérivées des régressions des lumières nocturnes par satellite sur les données provinciales. Il est bien établi que les lumières nocturnes des satellites sont fortement corrélées aux mesures de l'activité économique, tant en termes de niveaux que de taux de croissance. Nous nous référons à une approche comme «NTL-Narrow», et elle est basée sur «l'indice Li Keqiang» en ce qu'elle utilise des séries sous-jacentes similaires, mais inclut également la croissance officielle du PIB, car nous estimons qu'elle a un pouvoir explicatif. La régression des lumières nocturnes suggère de placer un poids beaucoup plus important sur les prêts par rapport à l'électricité et au fret ferroviaire que ne le fait l'indice original de Li Keqiang. Le deuxième indicateur alternatif que nous appelons «NTL-Broad», qui intègre une gamme plus large de données, comme le transport aérien de passagers et les ventes au détail, entre autres sources. Enfin, le troisième indicateur utilise une méthodologie appelée régression des moindres carrés partiels clairsemés (SPLS), qui utilise un très large éventail d'environ soixante-deux séries mensuelles et est «formé» pour expliquer la variation des importations, des ventes au détail et d'un indice de diffusion de la Chine. de la production industrielle.

Comparaison des résultats officiels et alternatifs

Les deux panneaux du graphique ci-dessous comparent la moyenne de nos indicateurs alternatifs au PIB officiel de la Chine et aux importations chinoises, telles que rapportées par les pays exportateurs, en suivant la méthode de Fernald, Hsu et Spiegel jusqu'au milieu de 2019. La raison de la comparaison l'indicateur alternatif aux importations chinoises est double: premièrement, les importations devraient être bien corrélées avec le cycle économique de la Chine, elles devraient donc fournir une fenêtre sur la véritable performance économique de la Chine. Et deuxièmement, en utilisant les importations de la Chine telles que déclarées par ses partenaires commerciaux, nous pouvons contourner les inexactitudes dans le système statistique de la Chine. Toutes les données ont été converties en unités similaires en ce que la moyenne et l'écart type de chaque série sont de zéro et un, respectivement.

Comment l’économie chinoise a-t-elle fonctionné sous le choc COVID-19?

Le PIB, les importations et l'indicateur «Alternative moyenne» montrent des schémas cycliques similaires jusqu'en 2013 environ, date à laquelle les chiffres officiels du PIB deviennent beaucoup plus lisses vers le milieu de 2018, après quoi les séries se suivent à nouveau de plus près. L'alternative moyenne montre une variation cyclique de la croissance plus importante que celle du PIB officiel au cours des cinq dernières années au moins. En revanche, l’indicateur alternatif donne de meilleurs résultats que les données officielles du PIB avec les importations chinoises au cours de cette même période. Les détails de ces indicateurs et leurs corrélations avec l'activité chinoise et mondiale dépassent le cadre de cet article, le lecteur intéressé devrait donc se référer à notre article EPR pour la discussion technique.

Performances de verrouillage COVID-19

Que disent les indicateurs alternatifs de la croissance du PIB de la Chine juste avant, pendant et après le verrouillage du COVID-19? Nous nous concentrons sur changements relatifs des taux de croissance en termes d'unités de PIB officiel, car nous ne pouvons identifier le taux de croissance «réel» sous aucune de nos méthodologies, mais pouvons comparer les valeurs de nos indicateurs alternatifs sur des périodes de temps. Pour référence, le taux de croissance officiel du PIB chinois est passé d'environ 6% au quatrième trimestre de 2019 à -6,8% au premier trimestre de 2020, puis a rebondi à 3,2% et 4,9% aux deuxième et troisième trimestres, respectivement, de 2020. .

Les graphiques ci-dessous montrent l'évolution de la croissance, par rapport à la fin de 2013, comme l'indique la moyenne de nos trois indicateurs alternatifs par rapport à l'évolution du taux de croissance officiel (panneau de gauche), et les trois alternatives séparément (panneau de droite). Premièrement, rien n'indique que la baisse du taux de croissance officiel du PIB au premier trimestre ait été sous-estimée – en fait, la moyenne des alternatives a diminué d'environ les deux tiers. Nous soutenons donc que les statistiques officielles ont correctement dépeint l'ampleur de l'impact du COVID-19 sur la croissance du PIB en Chine. Rien n'indique, à partir de ces indicateurs, que les autorités ont «enrobé» les données de croissance.

Comment l'économie chinoise a-t-elle fonctionné sous le choc COVID-19?

Deuxièmement, il existe des variations considérables entre les alternatives elles-mêmes. L'indicateur NTL-Broad montre une baisse plus importante de la croissance du PIB que les statistiques officielles, tandis que les autres indicateurs tendent à être plus rapprochés et à afficher des baisses plus faibles. Ces différences reflètent en grande partie la mesure dans laquelle les alternatives saisissent les déclins dans les secteurs axés sur les services par rapport aux secteurs producteurs de biens. Les alternatives NTL-Broad et SPLS incluent mieux – quoique imparfaitement – les industries orientées services par rapport à NTL-Narrow. Il s'agit d'une distinction très importante car une caractéristique clé, et essentiellement sans précédent, de la crise du COVID-19 a été un effondrement des activités axées sur les services, à la fois en Chine et dans le monde. Pour cette raison, nous pensons que les indicateurs NTL-Broad et SPLS donnent la meilleure lecture de l’économie chinoise à l’heure actuelle. Cependant, le NTL-Broad peut accorder trop de poids à l'effondrement du trafic aérien de passagers et de l'activité immobilière au premier trimestre, tandis que le SPLS reflète peut-être mieux le fait que certains secteurs importants de la production de biens (comme l'industrie lourde, matériel médical et électronique) ont relativement bien résisté.

Les alternatives suggèrent que les rebonds de croissance aux deuxième et troisième trimestres ont été forts, mais peut-être pas aussi importants en moyenne que le montrent les statistiques officielles. L'évolution cumulative de la croissance au cours des trois premiers trimestres de 2020 a fini par être très similaire dans nos données alternatives et officielles. De toute évidence, la fabrication, les investissements dans les infrastructures et la construction immobilière ont rebondi assez fortement en Chine, en réponse aux mesures de relance budgétaire et de crédit dirigées par le gouvernement. En revanche, la consommation en Chine a connu un rebond plus lent et n'a affiché une croissance positive d'une année à l'autre qu'au troisième trimestre de cette année.

La croissance de la Chine stimulera-t-elle l’économie mondiale?

La Chine était «premier entré, premier sorti» du «verrouillage» économique sous la pandémie et semble sur le point d'afficher une croissance trimestrielle assez forte pour le reste de 2020. Le rebond économique de la Chine devrait être alimenté par une relance économique intérieure, comme en témoigne une forte augmentation de son impulsion de crédit agrégée (la variation du nouveau crédit en pourcentage du PIB), comme illustré dans le graphique ci-dessous. La Chine étant la deuxième économie mondiale (aux taux de change du marché), un fort rebond en Chine devrait aider à atténuer le déclin de l’activité économique ailleurs. En effet, lors de sa sortie de la crise financière mondiale, le PIB de la Chine a augmenté de plus de 9% pendant neuf trimestres consécutifs.

Comment l'économie chinoise a-t-elle fonctionné sous le choc COVID-19?

Mais il y a des raisons pour lesquelles la force du rebond pourrait ne pas durer. Comme indiqué dans notre article EPR, les phases d’accélération des cycles économiques chinois n’ont duré que quatre trimestres environ au cours de chacun des trois derniers cycles, soit moins de la moitié de la durée des cycles du début au milieu des années 2000. Les périodes de relance plus courtes reflètent les efforts incessants du gouvernement pour freiner la forte croissance de la dette des administrations locales, des entreprises et, de plus en plus, des ménages. Compte tenu de la tendance récente des cycles politiques, d'ici le premier ou le deuxième trimestre de l'année prochaine, la Chine pourrait bien resserrer à nouveau sa politique macroéconomique en raison des préoccupations concernant la stabilité financière. De plus, comme l’a expliqué notre collègue Matthew Higgins dans son article du numéro spécial de l’EPR, la croissance en Chine faisait déjà face à des vents contraires structurels avant même la crise du COVID-19, en raison de la démographie et de la baisse des rendements de l’accumulation de capital. Higgins présente trois scénarios de croissance au cours de la prochaine décennie dans lesquels la croissance du revenu par habitant pourrait ralentir entre 2,7% et 4,9%, tous deux bien inférieurs au taux de croissance officiel par habitant d'environ 6% en 2019.

Hunter L. Clark

Hunter L. Clark est vice-président adjoint du groupe de recherche et de statistique de la Federal Reserve Bank of New York.

Jeffrey B. Dawson Jeffrey B. Dawson est membre du Groupe de recherche et de statistique de la Banque.

Maxim Pinkovskiy Maxim Pinkovskiy est économiste principal au sein du Groupe de recherche et de statistique de la Banque.

Comment citer cet article:

Hunter L. Clark, Jeffrey B. Dawson et Maxim Pinkovskiy, «Comment l’économie chinoise a-t-elle performé sous le choc COVID-19?», Banque fédérale de réserve fédérale de New York Économie de Liberty Street, 23 octobre 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/10/how-has-chinas-economy-performed-under-the-covid-19-shock.html.

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Avertissement

Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank of New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission est de la responsabilité des auteurs.

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