Pour les actions américaines, l'action des prix au cours des trois derniers mois a été assez différente de tout ce que nous avons vu auparavant. Au cours de la récente pandémie, de nombreux commentateurs ont fait des comparaisons avec la grippe espagnole en 1919; cependant, la réaction du marché boursier américain a été assez différente à cette époque, consistant en une baisse mineure suivie d'un rallye vers de nouveaux sommets. La grande pandémie précédente est survenue à la fin de la Première Guerre mondiale, à une époque où la situation économique mondiale était fondamentalement différente de celle d'aujourd'hui. Si nous ne pouvons pas tirer un aperçu de la comparaison avec la grippe espagnole, sauf pour espérer que l'épidémie diminuera aussi rapidement que son prédécesseur, alors peut-être pouvons-nous glaner des informations d'une revue des huit derniers marchés baissiers américains.
1968 – 1992
Avant d'examiner tour à tour chaque marché baissier, un petit mot sur les définitions. Un marché baissier est défini comme une baisse de plus de 20% par rapport à un sommet précédent, tandis qu'une correction est la description d'une baisse comprise entre 10% et 20%. De même, un marché haussier est déclaré lorsqu'un marché s'est redressé de plus de 20% de son creux baissier. Pour l'investisseur à long terme, cependant, investir au sommet du marché haussier de 1962 à 1968 a été une expérience douloureuse. Le marché n'a atteint un nouveau sommet qu'en novembre 1992, 24 ans plus tard. Le graphique ci-dessous le montre plus graphiquement: –
Source: Macrotrends
Pour ceux qui se souviennent seulement du krach de 1987, il convient de noter que le sommet du S&P 500 de novembre 1968 de 784,92 était supérieur à celui d'août 1987 (739,08). Le plus bas du marché baissier de juillet 1982 a été à bien des égards plus profond, car il a vu le S&P 500 revenir à une profondeur précédemment sondée en juin 1954 – 28 ans auparavant.
1968 à 1970 – Bretton Woods Breakdown
Le marché baissier de 1968 à 1970 a évolué parallèlement à l'effondrement progressif de l'accord de Bretton Woods sur les taux de change – le Gold Exchange Standard. L'accord a finalement été abandonné en 1971, date à laquelle l'inflation des prix à la consommation était évidente dans le monde développé. Au cours du marché baissier, la Réserve fédérale (Fed) a réagi à l'inflation des prix en relevant les taux d'intérêt de 4% à 9%.
1972 à 1974 – Première crise pétrolière
La reprise du marché boursier, après que les taux de change ont été libérés des entraves, s'est avérée de courte durée et le marché a de nouveau baissé à la suite de la première crise pétrolière. Une fois de plus, la Fed a joué son rôle en resserrant activement les taux de 3,5% à 13%.
1976 à 1980 – Premier resserrement monétaire
En 1976, les taux officiels étaient revenus à 5%. Un court marché haussier a suivi le choc pétrolier, après la fin de la guerre du Vietnam. Malgré des hausses de taux très modérées, le marché boursier a culminé en décembre 1976. Cela a marqué le début d'une baisse prolongée, alors que la Fed commençait à lutter contre les effets persistants des pressions inflationnistes. Les taux ont culminé à 20% en mars 1980.
1980 à 1982 – Deuxième compression monétaire
Le déclin du marché américain à la fin de 1980 était également le résultat de la politique de la Fed. Entre mars et juin 1980, le taux des Fed Funds est passé de 20% à 9,5% – les actions ont rebondi en réponse. L'inflation, cependant, était loin d'être morte; en juin, l'indice américain de l'IPC a atteint un sommet historique de 13,6%. La Fed a attendu jusqu'en août pour répondre, mais en novembre, les taux étaient revenus à 20%. Le graphique ci-dessous montre l'indice S&P 500 de décembre 1979 à avril 1983: –
Source: Macrotrends.com
L'indice boursier S&P 500 a atteint un creux en août 1982 et, en avril 1983, il avait atteint un nouveau sommet. Les taux de la Fed avaient à nouveau donné le ton, clôturant 1982 à 8,5%. Le graphique suivant montre l'évolution du taux des Fed Funds sur cette période volatile: –
Source: Trading Economics, Réserve fédérale
1987 à 1988 – Lundi noir
Le marché haussier de 1983 à 1987 a pris fin brutalement après que les tensions au Moyen-Orient ont atteint leur paroxysme; L'Iran a tiré des missiles sur des pétroliers dans le Golfe et les États-Unis ont répondu en détruisant les plates-formes pétrolières iraniennes. Les taux d'intérêt avaient atteint un creux en septembre 1986 à 5,75%. Ils ont ensuite atteint un sommet de 9,75% en avril 1989. Le krach boursier d'octobre 1987 a vu le président nouvellement élu de la Fed, Alan Greenspan, inverser brusquement le cap pour atténuer le risque perçu de contagion à l'économie au sens large créé par l'action. effondrement du marché: –
Source: Trading Economics, Réserve fédérale
La Bourse a mis du temps à retrouver son calme; c’était après tout la première fois qu’un «put de la Réserve fédérale» était déployé. Dans les crises ultérieures, les marchés financiers réagiraient plus rapidement dans l'attente que la Fed sauve la journée.
Source: Macrotrends.com
Le resserrement provisoire observé au printemps 1988 a vu la Fed accusée d'être « derrière la courbe », l'inflation a continué de grimper. Le marché boursier, cependant, a pris les hausses de taux d'intérêt ultérieures dans sa foulée. Le mur de Berlin s'est effondré et les pays de l'ancienne URSS se sont ouverts, rejoignant l'économie mondiale. Un optimisme retrouvé régnait.
1990 – juillet à octobre – La guerre du Golfe
La guerre du Golfe de juillet 1990 a mis fin brutalement à la reprise boursière. La Fed a réagi à la chute du S&P 500 en réduisant les taux de 8,25% à 4% au cours des 15 prochains mois. En avril de la même année, l'indice S&P 500 avait déjà dépassé les sommets de 1990. Une fois de plus, le resserrement des taux d'intérêt a créé les conditions d'une correction du marché baissier et un événement géopolitique a été le catalyseur.
2000 à 2002 – The Dotcom Crash
Ce marché baissier a été tiré par l'éclatement de la bulle technologique. Les volumes d'introduction en bourse avaient été sans précédent au cours des deux années précédentes. Il a été facile de lever des capitaux et la spéculation était omniprésente. Le marché a finalement culminé en août 2000, soit 10 mois après que la Fed a commencé à augmenter ses taux. Une fois que le marché boursier a pris peur, les taux se sont effondrés, ne remontant pas significativement avant l'été 2004: –
Source: Trading Economics, Réserve fédérale
La Bourse a connu des difficultés malgré la baisse des taux d'intérêt, prenant une nouvelle étape après les attentats terroristes de septembre 2001. Le marché baissier à 30 mois a effacé 49,1% de la valorisation du S&P 500: –
Source: Macrotrends.com
2007 à 2009 – La crise financière mondiale
Les germes de la plus grande crise financière depuis la Grande Dépression ont été semés sur le marché immobilier américain, mais ils ont été aidés par la modération générale de l'inflation par rapport aux années 80 ou 90 des années 70. Encore une fois, la Fed a joué son rôle en «supprimant le bol à punch»; malheureusement, ils l'ont laissé trop tard pour atténuer les excès du boom des prêts aveugles qui a créé les conditions de l'implosion: –
Source: Trading Economics, Réserve fédérale
Le marché boursier est resté inconscient des preuves croissantes d'une bulle de crédit éclipsant même celle du boom des dotcom: –
Source: Macrotrends.com
Au cours des dernières étapes du boom immobilier, les prêteurs américains «ont combattu la Fed» en assouplissant leurs normes de prêt et en accordant des prêts «sans doc». Les banques d'investissement, encouragées par les agences de notation, ont regroupé ces prêts en titres de haute qualité. Le système financier a finalement commencé à s'effondrer sous le poids de prêts de mauvaise qualité déguisés en titres de qualité supérieure. De nombreuses faillites ont suivi et les livres de prêts ont finalement été vendus à des prix déficients. Le marché baissier qui a suivi a duré 17 mois, période pendant laquelle le S&P 500 a perdu 56,4%.
Le marché baissier de Covid et les leçons apprises
George Santayana a dit un jour: « Ceux qui ne se souviennent pas du passé sont condamnés à le répéter. » En regardant les huit derniers marchés baissiers, il semble évident que le marché boursier ne devrait jamais « combattre la Fed ». Cependant, il est également clair que chaque marché baissier suscite une réponse de la Fed. En ce sens, la crise des COVID 2020 a suivi un parcours familier: –
Après plus de neuf ans à 0,5%, la Fed a commencé à augmenter ses taux d'intérêt en octobre 2016. Fin 2018, ils avaient atteint les sommets grisants de 2,5%, mais des signes de ralentissement de l'économie mondiale – et une escalade de la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine – ont vu une Fed préemptive commencer à se détendre avant même le début du récent marché baissier.
La prise de conscience finale, en février de cette année, que la pandémie de COVID-19 nécessiterait un arrêt mondial, a conduit à une réévaluation immédiate des prévisions de bénéfices des entreprises. Le S&P 500 a chuté de 35,4% en moins d'un mois. Le gouvernement américain, plutôt que la Fed, a été le premier à prêter assistance pour atteindre le robinet budgétaire. Ne souhaitant pas être accusé de « tripoter pendant que Rome brûle », la Fed a répondu, réduisant les taux de 1,75% à un creux record de 0,25% le 15 mars.e. L'indice S&P 500 a par la suite atteint un creux le 23 marsrd. Il a rebondi si rapidement qu'il a quitté le marché baissier en moins de trois séances de négociation: –
Source: Trading Economics
La baisse des taux d'intérêt a aidé, mais l'énorme relance budgétaire a été le différenciateur des huit réponses précédentes de la politique baissière.
En ce qui concerne les enseignements à tirer, il est encore trop tôt pour en être sûr. Si, comme cela commence à devenir évident, le taux de mortalité par le virus COVID est inférieur à ce qui était initialement prévu, l'économie mondiale pourrait être en mesure de rouvrir ses portes assez rapidement. Il peut également y avoir moins de risques d'une deuxième vague dramatique. Le temps nous le dira. Quel que soit le résultat à plus long terme, à court terme, de nombreuses entreprises ont été irrévocablement affaiblies par cette crise; ces entreprises ne survivront pas. Pendant ce temps, à la limite zéro, la politique des taux d'intérêt de la Fed est devenue impuissante.
La baisse artificielle des taux d'intérêt depuis la crise financière de 2008/2009 a eu pour effet de reporter le dénouement des mauvais investissements. La Fed s'est désormais prononcée en faveur du «contrôle de la courbe des taux» plutôt que d'expérimenter des taux négatifs. Les entreprises publiques qui peuvent émettre de la dette peuvent trouver un allégement car la Fed est tenue d'acheter de moins en moins de crédit. Espérons qu’au nom d’une croissance économique durable, cette nouvelle approche politique n’atténuera que partiellement le «massacre des zombies», attendu depuis longtemps.
Pendant la majeure partie de la dernière décennie, les investisseurs «Value» ont suivi le marché, les fonds indiciels ayant remporté la part du lion des actifs. Aujourd'hui, l'environnement a changé et les baisses de taux d'intérêt n'offrent plus une alternative bon marché à l'évaluation de la valeur. Il a fallu de 1968 à 1992 pour que l'indice S&P 500 atteigne un nouveau record historique. Nous entrons peut-être dans une nouvelle ère où les banques centrales ne considèrent plus comme leur devoir de déterminer la valeur des marchés d'actifs. Le tourbillon fiscal des largesses gouvernementales est plus arbitraire; il faudra une meilleure compréhension de la valeur des entreprises pour séparer le blé de l'ivraie. Malheureusement, les marchés ne seront pas plus libres, mais ils peuvent au moins être détachés des queues de cheval de la Fed.
Colin Lloyd
Colin est un commentateur, écrivain et présentateur macroéconomique, basé à Londres, en Angleterre. Il a travaillé pour des gestionnaires d'actifs dans les matières premières, les marchés monétaires, les marchés des capitaux, les actions et le change depuis le début des années 1980 et écrit dans le long terme. Il a contribué à plusieurs publications sur le marché libre, dont le Cobden Center, et a été finaliste en 2017 pour le prix décerné par Richard Koch 2017 décerné par l'Institut des affaires économiques.
