Canaries dans une mine de charbon: ce que les écarts du marché monétaire nous disent sur le risque

Les spreads du marché monétaire offrent un aperçu en temps réel du montant du risque évalué dans les transactions de taux d'intérêt et peuvent fournir des mesures en temps réel des défis financiers et économiques plus importants.

Un nouveau pic des spreads du marché monétaire alors que le virus s'aggrave pourrait impliquer une détérioration de la confiance des prêteurs.

Le bouleversement des marchés financiers au cours des deux derniers jours a provoqué une variation des écarts de risque sensibles, ce qui implique des défis potentiels sur le marché du crédit si la crise se propage à l'économie réelle, une probabilité que nous estimons toujours assez faible.

Plus le risque de défaut perçu sur un prêt est élevé, plus le rendement exigé par le prêteur par rapport à un titre sans risque est élevé. Nous mesurons ce risque comme la différence entre le taux débiteur de référence – le taux Libor à trois mois – et le taux du swap à un jour sur trois mois (OIS), qui est basé sur le taux des fonds fédéraux pour lequel le risque de crédit n'est pas considéré comme étant un facteur.

Avant l'effondrement de Lehman

Dans la perspective de l'éclatement de la bulle immobilière et de l'effondrement de Lehman Brothers en septembre 2008, le marché boursier s'est effondré subitement fin juin 2007 tandis que le spread Libor-OIS a bondi de moins de 10 points de base à 100 base points – qui étaient tous deux des signaux de l'effondrement à venir.

Au moment où il était évident que Lehman Brothers n'avait pas accès à la liquidité en septembre 2008 et ne pouvait pas remplir ses obligations, l'écart Libor-OIS avait atteint 250 points de base. L'écart a culminé à 350 points de base, les marchés financiers mondiaux ayant complètement gelé avant de bénéficier de lignes de crédit de la Fed.

Depuis lors, il y a eu des pics relativement mineurs de l'écart Libor-OIS pendant la crise de la dette européenne et, plus récemment, pendant le cycle de reprise et d'arrêt des négociations commerciales américano-chinoises et des impositions tarifaires.

Menaces imminentes

Si les pics Libor-OIS 2018-2019 étaient le résultat d'une incertitude politique alors que la Chine et les États-Unis augmentaient les tarifs, un nouveau pic des spreads du marché monétaire car les épidémies de coronavirus pourraient impliquer une détérioration de la confiance des prêteurs, qui est finalement une menace à la croissance économique soutenue plus grande que la spéculation sur les marchés boursiers.

Malheureusement, les dernières nouvelles sur les marchés financiers deviennent terriblement similaires à celles de juin 2018. Le Dow Jones a perdu 1 900 en deux jours au moment d'écrire ces lignes (du 24 au 25 février) et le spread Libor-OIS semble pouvoir remonter.

Si cet écart continue de s'élargir, il faut s'attendre à ce que la Réserve fédérale se déplace pour renforcer les conditions financières. Si l'urgence de santé publique se propage aux États-Unis et entraîne une perturbation économique généralisée, l'autorité fiscale devra intervenir pour fournir des liquidités aux petites et moyennes entreprises qui composent l'économie réelle.

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