L'épidémie de coronavirus n'entraînera pas de récession, mais les coûts pour atteindre les objectifs de croissance seront élevés
Cet article d'opinion a été initialement publié dans Asia Times.
L'épidémie de coronavirus a porté un nouveau coup à l'économie chinoise après l'amélioration de la confiance des entreprises depuis l'annonce de l'accord commercial de phase 1 avec les États-Unis à la mi-décembre. La gravité du coup porté à l'économie dépendra non seulement de l'étendue et de la profondeur de l'épidémie elle-même, mais aussi de la réaction du gouvernement.
La réaction immédiate et audacieuse de Pékin pour calmer les marchés avec une injection de liquidités équivalant à 170 milliards de dollars américains en dit long sur la pression exercée sur les décideurs chinois pour atténuer l'impact de l'épidémie de coronavirus sur les marchés financiers, sur le sentiment et sur l'économie en général.
Beaucoup prennent l'exemple de la crise du SRAS (syndrome respiratoire aigu sévère) en 2003 comme référence pour estimer l'impact de la dernière épidémie sur l'économie chinoise et au-delà. Mais la réalité est que la Chine est très différente de ce qu'elle était il y a 17 ans.
Premièrement, le secteur des services, en particulier la consommation de services, est actuellement le principal moteur de croissance de la Chine, ce qui n'était pas le cas en 2003. D'après l'expérience du SRAS, le secteur des services devrait être plus gravement touché que le secteur manufacturier, en particulier le transport, qui continue d'être un élément important de l'économie des services.
La deuxième raison est que la confiance des investisseurs a déjà été durement touchée par la guerre commerciale avec les États-Unis. L'épidémie de coronavirus est susceptible d'avoir un effet d'entraînement sur le sentiment et donc sur la consommation de biens durables, ainsi que sur l'investissement privé.
Nous ne pouvons pas non plus oublier que la guerre commerciale et l’épidémie de virus nuisent à la tendance de croissance de la Chine sur une base cyclique, mais au-delà d’une tendance structurelle inquiétante, à savoir celle d’une décélération rapide. Les raisons de la décélération structurelle sont bien connues et ne changeront pas, du vieillissement de la population à la fin du processus d’urbanisation de la Chine. En d'autres termes, l'épidémie de virus frappe une économie plus faible que ce n'était le cas avec le SRAS.
Sur la base de ce qui précède, et en supposant que le pic de l'épidémie de coronavirus se produise au premier trimestre – ce qui semble une hypothèse optimiste – nous devrions nous attendre à une décélération rapide de l'activité économique chinoise au premier trimestre et à une stabilisation progressive pour le reste de 2020. apporterait clairement la Chine bien en deçà de l'objectif de croissance annoncé par le Premier ministre Li Keqiang il y a quelques mois, à savoir un taux de croissance bien plus proche de 5% sinon inférieur.
L'objectif de croissance de Li n'est pas vraiment le sien, mais en fait un objectif nécessaire pour assurer la réalisation de l'objectif très important du président Xi Jinping de doubler le produit intérieur brut de la Chine de 2010 à 2020. Étant donné l'importance d'atteindre cet objectif avant le 100e anniversaire du Parti communiste chinois en 2021, il semble clair qu'aucun effort ne sera épargné pour atteindre un objectif de croissance suffisamment élevé pour atteindre cet objectif. C'est pourquoi nous devrions nous attendre à des politiques de demande sans équivoque laxistes de la part du gouvernement chinois dans les prochains jours, semaines et mois.
Plus le choc est grand maintenant, plus l'expansion de la politique sera nécessaire pour atteindre l'objectif de croissance. Cette expansion des politiques, cependant, a une contrainte importante, à savoir l'inflation, qui pourrait être poussée à la hausse par l'offre limitée de certains biens. Cela signifie que, à court terme, la Banque populaire de Chine pourrait ne pas être en mesure d'utiliser l'outil le plus visible, à savoir les baisses de taux d'intérêt, mais plutôt l'injection temporaire de liquidité, comme cela a déjà été annoncé, et des prêts ciblés et des orientations de fenêtre pour réduire le coût du financement.
Cela est particulièrement nécessaire pour les industries les plus touchées par l'épidémie de coronavirus, et nous voyons déjà des annonces de soutien ciblé des PBOC à ces industries. Plus généralement, le taux de change pourrait être la politique de demande la plus efficace à utiliser, et nous en voyons déjà des signes alors que le yuan revient rapidement à la barrière psychologique du 7 pour un dollar (et encore plus rapidement que sur le marché offshore). ).
Il semblerait difficile pour le président américain Donald Trump de dénoncer la Chine pour manipulation actuelle à un moment aussi difficile, de sorte que la salle est clairement ouverte à davantage de dépréciation. De plus, des fondamentaux économiques plus faibles et une politique monétaire potentiellement laxiste exerceront une pression à la baisse sur le yuan, il sera donc difficile de dire que ce n'est pas un processus axé sur le marché.
Enfin, des politiques budgétaires sous forme de subventions ciblées et potentiellement d'investissements dans les infrastructures peuvent également être utilisées.
En tant que tel, nous nous attendons à une réaction rapide des pouvoirs publics pour éviter une forte correction de la croissance afin que l’objectif du CPC de doubler le PIB en 10 ans puisse être atteint. Cela signifie que la croissance de 2020 pourrait encore osciller autour de 5,5 à 5,7%, mais à un coût élevé. La dette continuera de s'accumuler, pour les entreprises, pour le gouvernement et même pour les ménages, car ils sont poussés à consommer des biens plus durables avec des subventions et des rabais.
Une dette accrue pour un pays déjà très endetté comme la Chine ne peut que signifier une croissance potentielle plus faible sur la route. À cet égard, on pourrait faire valoir que les conséquences négatives de l'épidémie de virus sur l'économie chinoise peuvent être plus à moyen terme qu'immédiates, et la raison en est simplement le grand stimulus qui devrait suivre et le levier excessif inévitable qui en résulte.
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