Aperçu du FOMC: la Fed envisagera des ajustements essentiels pour le marché intermédiaire

La réunion de la semaine prochaine sur les taux directeurs du Federal Open Market Committee est en grande partie, compte tenu des récents changements dans le paysage économique.

Les attentes de croissance à la hausse, les taux d’intérêt en hausse, les anticipations d’inflation légèrement plus élevées et la récente contestation du régime flexible de ciblage de l’inflation moyenne de la Réserve fédérale par le marché des titres à revenu fixe se sont combinées pour ajouter une nouvelle dynamique aux délibérations de la Fed.

Alors que nous ne prévoyons aucun changement du taux directeur de la Fed (entre 0 et 0,25%), de son rythme d’achats d’actifs (120 milliards de dollars par mois) ou de ses prévisions (pas de hausse des taux jusqu’en 2023), il y aura une révision à la hausse du Les prévisions de croissance de la Fed, une réduction de son estimation du chômage et peut-être une légère augmentation de ses prévisions d’inflation 2021-22.

Tout aussi important, en raison de l’écho des politiques adoptées il y a un an pour faire face à la pandémie, la Fed devra probablement se pencher sur ses outils de politique non monétaire pour éviter un resserrement général des prêts aux petites et moyennes entreprises.

Nous nous attendons à ce que la Fed procède à des ajustements techniques pour garantir que les prêts aux petites et moyennes entreprises ne se resserrent pas.

Pour cette raison, nous prévoyons que la Fed augmentera les intérêts qu’elle paie sur les réserves au jour le jour (IOER) de cinq points de base, de 10 à 15, et augmentera les intérêts qu’elle paie sur les rachats inversés au jour le jour (ON RRP) de cinq points de base, de zéro à cinq. Nous nous attendons également à ce que la Fed envisage d’étendre son exemption temporaire des réserves bancaires et des titres du Trésor des calculs de ratio de levier qui ont été accordés en mars dernier lorsque la pandémie s’est installée.

Bien que ces mesures de politique non monétaire soient un appel serré, nous pensons qu’elles sont dans l’intérêt de la Réserve fédérale et de l’économie américaine de garantir que les prêts aux petites et moyennes entreprises ne se resserrent pas à ce stade naissant de la reprise. .

Bien que nous comprenions que cela provoquera la consternation dans certains coins de l’autorité politique, les quelque 800 milliards de dollars qui vont passer du compte général du Trésor aux réserves excédentaires de la Fed via le système bancaire exerceront une pression à la baisse sur les taux. Cette pression inciterait presque certainement les banques à reculer sur les prêts en raison d’exigences contraignantes en matière de ratio de levier.

Cela, bien sûr, serait en contradiction avec les 120 milliards de dollars d’achats d’actifs par la Fed destinés à amortir les taux à l’extrémité longue de la courbe, à soutenir les prêts et à stimuler l’activité économique.

Les communications

Alors que toutes les réunions de la Fed sont suivies d’une conférence de presse avec le président Jerome Powell, l’événement du 17 mars sera un peu plus important que d’autres, après la sauvegarde du rendement du Trésor à 10 ans vers 1,6% qui a eu lieu lors de la discussion de Powell sur la politique monétaire. et les marchés financiers le 3 mars.

Nous prévoyons des questions aiguës sur la contestation de la politique de ciblage de l’inflation de la Fed par la communauté des titres à revenu fixe à la lumière des prévisions de croissance robustes des économistes et de la Fed. Ces prévisions se sont accompagnées de la formation d’anticipations d’inflation, des défis techniques en amont de la courbe et du point de vue de Powell sur la forme de l’économie post-pandémique.

Ce chiffre est l’événement principal en raison de l’inclusion par Powell du mot «patient» dans sa déclaration de la semaine dernière, que la communauté des marchés de titres à revenu fixe a interprété comme une tolérance à des rendements plus élevés.

Alors que Powell a fait tout son possible pour faire valoir qu’il ne s’attendait pas à ce que la formation des anticipations d’inflation change à mesure que l’économie se remettait de la pandémie, cela n’a pas empêché les inquiétudes d’inflation de bavarder sur les risques pour les perspectives.

La mesure préférée de la Fed de l’inflation future, le taux anticipé d’inflation sur cinq ans et cinq ans, s’est récemment établi à 2,3%, ce qui n’est pas exactement ce que l’on appellerait un risque important pour les perspectives économiques. Cette lecture fait suite à une longue période où la variable de politique de la banque centrale, la dépense de consommation personnelle de base, a été en moyenne de 1,6% au cours des cinq et dix dernières années.

Déclaration du FOMC

Nous prévoyons que la déclaration du FOMC sera légèrement mise à jour pour refléter à la fois l’amélioration de la situation économique et les mises à niveau attendues dans le résumé des projections économiques qui sera publié simultanément le 17 mars.

S’il y a des changements dans l’énoncé, cela se produira presque certainement dans la partie sur les perspectives économiques du communiqué du troisième paragraphe pour indiquer un rythme de croissance sensiblement plus rapide.

Deuxièmement, l’utilisation récente par Powell du mot patient peut être intégrée dans le paragraphe sur les perspectives politiques pour renforcer l’intention de la Fed de permettre à l’inflation de dépasser l’objectif de 2% afin de retrouver le plein emploi et de souligner son engagement envers sa politique FAIT.

Mais les investisseurs devraient s’attendre à ce que le comité signale qu’il n’a pas l’intention d’augmenter le taux directeur ou de supprimer les accommodements politiques à court terme. En particulier, la déclaration réaffirmera sa position antérieure selon laquelle la banque centrale «s’attend à maintenir une politique accommodante de la politique monétaire» jusqu’à ce que «l’emploi maximum» soit atteint et que l’inflation soit «modérément au-dessus de 2% pendant un certain temps».

Résumé des projections économiques

Les données économiques se sont améliorées ces derniers temps et la Fed a sans aucun doute pris en compte les près de 4000 milliards de dollars de puissance de feu dans les comptes de caisse des ménages jusqu’en janvier, un nombre qui est presque certain d’augmenter compte tenu de l’adoption probable du plan de sauvetage américain de 1,9 billion de dollars de l’administration Biden. .

Nous prévoyons une mise à niveau significative de la prévision de croissance de la Fed pour le produit intérieur brut dans la fourchette du consensus de 5,5% pour cette année (la prévision de RSM est à 7,2%, contre 6,1% précédemment) et une amélioration de la prévision de chômage à 4,8% par rapport à 5% en décembre.

L’appel le plus proche du résumé des projections économiques se situera autour de la prévision d’inflation, qui pourrait voir une augmentation de l’estimation de la Fed à 2,3% cette année et 2,2% l’année prochaine, ce qui la rendrait conforme aux prévisions du consensus.

Le dot plot est l’endroit où les choses deviendront probablement un peu plus intéressantes, étant donné que le marché a prévu deux hausses de taux complètes en 2023, contrairement aux prévisions de la Fed de ne pas augmenter les taux jusqu’en 2023. Il y aura sans aucun doute quelques points qui impliquent un éventuel décollage des hausses de taux plus tôt que ne le suggéraient les prévisions de décembre, mais pas suffisamment pour modifier ces perspectives.

Ici, le marché peut choisir d’interpréter cela comme le signalement de la Fed aux investisseurs qu’elle met son argent là où elle est en matière de politique. Cela peut être plus important que n’importe lequel des mots que Powell utilise pour exprimer son point de vue lors de la conférence de presse.

Ajustements techniques à l’avant de la courbe

Nous avons déjà noté que la Fed devra procéder à des ajustements techniques pour éviter que les taux ne deviennent négatifs en début de courbe et éviter un resserrement des conditions de prêt pour les petites et moyennes entreprises.

À mesure que le Trésor réduit les liquidités détenues à la Fed dans son compte général (TGA), ces liquidités, qui seront probablement réduites à près de 800 milliards de dollars à 1 billion de dollars dans les semaines à venir, seront recyclées par le système bancaire en réserves excédentaires, qui déjà se situent à 3,6 billions de dollars.

L’augmentation des réserves excédentaires, qui pourraient atteindre 1 billion de dollars, entraînerait une baisse des taux au début de la courbe, ce qui créerait d’énormes maux de tête pour les fonds monétaires nationaux et exigerait une augmentation des intérêts sur lesquels ils paient du jour au lendemain. les réserves et les intérêts qu’il paie sur les prises en pension au jour le jour.

Bien que nous pensions depuis un certain temps qu’il était logique que la Fed construise une facilité de pension permanente, ce n’est probablement pas dans les cartes. Il faut donc s’attendre à ce que la Fed agisse rapidement et prudemment pour éviter toute perturbation des taux en début de courbe et un resserrement des prêts dans l’économie réelle.

Tout aussi important, cet excédent de trésorerie affectera le calcul des ratios d’endettement supplémentaires dans le système bancaire en général, et comme il s’applique aux grandes banques en particulier.

De plus, nous ne serions pas surpris si la Fed envisage de mettre en œuvre l’opération Twist III, dans laquelle elle vendrait des titres à court terme à l’avant de la courbe, poussant les taux à l’avant et achetant des titres à long terme qui ferait baisser les taux à la fin de la courbe du Trésor. Tout cela se ferait sans modifier le niveau des avoirs de la Fed en titres à revenu fixe.

Bien que nous n’anticipions pas une telle action lors de la réunion des 16 et 17 mars, nous ne serions pas surpris d’observer une telle discussion lorsque nous aurons l’occasion de consulter les procès-verbaux du FOMC pendant la période inter-réunions de mars à avril.

Pour plus d’informations sur la façon dont la pandémie de coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.

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