Analyse de l'évolution des flux de capitaux de l'UE dans le contexte mondial

Ce rapport présente un aperçu des tendances récentes des flux de capitaux, axé en particulier sur l'année écoulée. Il fournit une analyse détaillée au niveau mondial et au niveau de l'Union européenne.

Ce matériel a été initialement publié dans une étude commandée par la direction générale de la stabilité financière, des services financiers et de l'union des marchés des capitaux de la Commission européenne. Les opinions exprimées dans ce document sont de la seule responsabilité des auteurs et ne représentent pas nécessairement la position officielle de la Commission européenne. L’étude est disponible sur la page Web de la Commission européenne.
© Union européenne, 2019

D'un point de vue mondial, la première leçon à retenir du rapport est que 2018 a vu la persistance des déséquilibres des comptes courants des économies développées, compatible avec une redistribution à moyen terme des excédents et des déficits mondiaux des économies émergentes qui se produit depuis 2014. Alors que les excédents et les déficits des économies émergentes diminuent, un déplacement de la distribution des excédents mondiaux loin de la Chine et vers les exportateurs de pétrole s'est produit tout au long de 2018, principalement en raison de l'augmentation du prix du pétrole par rapport à cette année. même période. Dans le même temps, les déséquilibres des balances courantes des économies développées continuent d'être polarisés entre les excédents de la zone euro et du Japon et les déficits des États-Unis, du Royaume-Uni et d'un groupe d'économies déficitaires avancées. en 2018 a été la baisse de l'excédent du compte financier de l'UE, entraînée par une baisse relativement généralisée des comptes financiers de ses États membres. Cela dit, l'UE reste le premier exportateur net de capitaux, avec un excédent du compte financier de 2% par rapport au reste du monde. Un facteur important de la baisse a été la baisse de l'excédent du compte financier allemand, compensée par une hausse de l'investissement domestique des ménages et des entreprises dans le compte courant. L'excédent de longue date de l'Allemagne a largement contribué à la position globale de l'UE, contrairement aux déficits persistants du Royaume-Uni et de la France.

Deuxièmement, et en partie en raison de cette polarisation, la divergence des positions nettes d'investissement international entre les deux principales économies débitrices nettes s'est poursuivie en 2018. Les États-Unis ont connu une nouvelle détérioration de leur PNIM tout au long de l'année tandis que la zone euro continue converger vers une position équilibrée. Les déséquilibres du PNMI sont principalement le résultat des déséquilibres commerciaux de la dernière décennie. Les tendances concernant les balances commerciales se sont maintenues en 2018: les créanciers ont généralement continué de dégager des excédents et les débiteurs des déficits. Dans le même temps, les effets de valorisation sur le stock d'actifs et de passifs étrangers existants ont contribué dans l'autre sens, empêchant une plus forte divergence des PNMI. L'exception notable est les États-Unis: un dollar plus fort tout au long de 2018, combiné à des déficits commerciaux persistants, a soutenu la détérioration de la position nette des actifs étrangers des États-Unis, absorbant les améliorations des PNIA du reste du monde.

Troisièmement, un facteur commun derrière les récents développements mondiaux des flux de capitaux a été la divergence monétaire entre les économies avancées, et 2018 a vu un décalage partiel entre le premier et le deuxième semestre de cette année. Au premier semestre 2018, la taille des sorties nettes de dette de portefeuille a diminué par rapport aux années précédentes. Cette évolution était motivée par l'anticipation de meilleures perspectives économiques pour la zone euro et un éventuel resserrement monétaire de la BCE qui avait quelque peu augmenté les rendements. Dans le même temps, l'écart de taux d'intérêt réel entre les États-Unis et la zone euro a fait grimper le coût des investissements en dollars de couverture. En conséquence, le rendement couvert des investissements en dollars (sans risque) est devenu moins attrayant que l'équivalent en euros au fil du temps. Analyse de l'évolution des flux de capitaux de l'UE dans le contexte mondial novembre 2019 10 Néanmoins, l'optimisme économique concernant la zone euro a été de courte durée. Dès le deuxième semestre de 2018, la croissance de la zone euro devrait décevoir les attentes pour cette année, ainsi que des performances inférieures à celles de 2019. Bien que les prévisions de croissance pour 2019 aient également été révisées à la baisse pour les États-Unis, l'écart de taux d'intérêt attendu entre les États-Unis et la zone euro s'est à nouveau élargie car les marchés ont exclu des hausses graduelles des taux d'intérêt dans ces derniers et ont effectivement commencé à prévoir une baisse en 2019 et d'autres mesures telles que le retour des achats nets d'actifs, qui a effectivement eu lieu en septembre 2019. En conséquence, les sorties nettes de dette de portefeuille de la zone euro pourraient s'intensifier au second semestre 2019. Après tout, l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et la zone euro, compte tenu de la différence de vitesse de reprise économique entre les deux régions de 2013 à 2014 et, du fait des hausses de taux d'intérêt de la Fed et de ses attentes, a été le principal moteur des sorties nettes de portefeuille de la zone euro ces dernières années. Dans le même temps, le raffermissement du dollar américain tout au long de 2018 a eu un effet important sur les tendances mondiales et a suivi l'appréciation de l'euro l'année précédente. En partie à cause de cela, les monnaies des marchés émergents ont subi de fortes dépréciations au cours de l'année, mais leur valeur semble s'être stabilisée au premier semestre 2019. Ceci est en partie dû à l'affaiblissement des perspectives mondiales des derniers mois, qui a modification des attentes concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed) et de la BCE.

Enfin, l'évolution des flux mondiaux d'IDE cette année a été particulièrement importante. Ce rapport présente plusieurs points clés à cet égard. D'un point de vue mondial, la principale évolution des flux nets d'IDE en 2018 a été l'augmentation des entrées nettes aux États-Unis tout au long de l'année, en partie liée au rapatriement des revenus antérieurs des multinationales américaines après la promulgation de la Tax Cuts and Jobs Act (TCJA ). De l'autre côté de l'Atlantique, l'UE a enregistré des sorties nettes d'IDE nettes au cours de l'année écoulée. Cela représente un décalage partiel par rapport à 2016-2017, lorsque les flux d'IDE étaient proches de l'équilibre (après une réduction des sorties de capitaux au lendemain de la crise). L'Allemagne, la France et les Pays-Bas ont été la principale source d'IDE, tandis que le Royaume-Uni affiche généralement des entrées nettes. Les fluctuations britanniques au cours de la période post-crise (y compris la récente baisse des entrées de capitaux) ont eu un impact significatif sur le solde global de l'UE.

Cela dit, l'évolution des flux bruts tout au long de 2018, principalement tirée par les IDE, a été plus importante, tant au niveau mondial qu'au niveau de l'UE, et justifiait une analyse plus approfondie. Au cours des derniers trimestres, la réduction des flux d'investissement direct amorcée en 2015 s'est fortement accélérée. Cela avait été compensé jusqu'en 2017 par une augmentation des investissements de portefeuille et des autres investissements, lorsque les deux ont également commencé à diminuer, entraînant une réduction des flux totaux. La baisse a été la plus importante aux États-Unis et dans la zone euro, où elle a été largement due à de fortes baisses au Luxembourg, aux Pays-Bas et, dans une moindre mesure, en Hongrie. Celles-ci peuvent être attribuées à la récente diminution des flux à destination et en provenance des services spéciaux. les entités ad hoc (SPE). Le ralentissement du passif suit une tendance similaire, et il est également principalement dû à la zone euro. Ces développements sont principalement dus au ralentissement des flux des pays ultimes investisseurs (UIC) hors UE vers les pays ultimes hôtes (CHU) non européens qui traversent un ensemble de pays spécifiques de l'UE qui ont été largement utilisés comme analyse des développements dans l'UE flux de capitaux dans le contexte mondial novembre 2019 11 conduits d'IDE, principalement ceux à forte concentration de SPE. Au contraire, les flux d’IED «authentiques» à destination et en provenance de l’UE sont beaucoup plus solides. En effet, il apparaît que la diminution des flux bruts dans l'UE est concentrée parmi les SPE au Luxembourg et aux Pays-Bas, tandis que l'évolution des flux dans la plupart des autres pays de l'UE qui n'hébergent pas d'activités SPE est beaucoup plus stable. En outre, les pays de l'UE avec une forte présence de SPE ou d'entités qui servent de canaux d'IDE ont d'importantes positions d'actif et de passif en matière d'IDE avec des pays extra-UE et entre eux (les Pays-Bas et le Luxembourg figurent dans le top 3 mondial des plus grandes sources et destinations de investissements directs, avec les États-Unis). La question de savoir quels pays tiers sont à l'origine du ralentissement est plus difficile à répondre car nous n'observons pas de flux bilatéraux. Les États-Unis sont le candidat le plus plausible pour être le pays investisseur ultime derrière le ralentissement, étant donné qu'une diminution de leur flux d'acquisitions d'actifs n'est pas accompagnée de passifs. En ce qui concerne le pays hôte ultime, les explications possibles incluent la chute observée au Royaume-Uni en raison de l'incertitude entourant le Brexit, la Chine et d'autres pays asiatiques en raison du commerce mondial et des tensions géopolitiques, les États-Unis eux-mêmes, principalement en raison des changements dans leur législation, et, plus vraisemblablement, une combinaison de ces trois explications. Compte tenu de la flexibilité des structures SPE utilisées par les EMN et des avantages fiscaux, réglementaires et de confidentialité que certaines places financières mondiales procurent, même de légères modifications de la législation peuvent modifier la structure des flux d'investissement. Un bon exemple de modification de la législation qui aurait pu contribuer à la baisse mondiale de l'IED est la loi américaine 2017 sur les coupes fiscales et les emplois (TCJA).

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